Pior dia de liquidação desde a FTX.. $19bln (ou muito mais) em PNL eliminados dos algoritmos de ADL (auto-deleveraging) em CEXs… altcoins tocando zero à medida que o suporte dos formadores de mercado evaporou… Provavelmente não há necessidade de nós regurgitarmos sobre o que foi um fechamento brutal de sexta-feira para os traders de cripto e investidores macro igualmente.

A trégua comercial entre a China e os EUA chegou a um fim repentino, pois o presidente Trump destruiu a calma com uma resposta exasperada às novas restrições de exportação chinesas, que são sem precedentes em sua complexidade e abrangência. Um longo feriado de fim de semana EUA/Japão proporcionou um momento infeliz, já que os mercados sofreram um crash relâmpago ao fechamento de sexta-feira, levando a uma queda de -4% no Nasdaq e a uma eliminação instantânea em muitas altcoins.

Em resposta, a comunidade cripto foi rapidamente apresentada ao mecanismo 'ADL', também conhecido como Auto Deleveraging ou 'margem de manutenção' no mundo TradFi. Embora lógico em teoria, as paradas automáticas não funcionam bem em mercados de queda quando a liquidez se torna descontínua e os preços 'caem para zero' em um vácuo de livro de ordens. Os traders costumam esquecer que os formadores de mercado desaparecem em mercados unidirecionais à medida que a descoberta de preços evapora, e o auto-deleveraging acaba 'atingindo o primeiro' lance, independentemente de quão baixo ele seja, criando uma “reflexividade” negativa (ou convexidade) à medida que os preços aceleram para baixo.

Para piorar as coisas, um salto significativo no tráfego de dados sobrecarregou a infraestrutura das exchanges, o que complicou ainda mais os mecanismos de liquidação automática com feeds de dados atrasados e ordens congestionadas. No entanto, esse problema não se limitou apenas aos principais CEXs, mas também foi visto em DEXs líderes como Hyperliquid, que 'liderou' a tabela de liquidação com mais de $10bln de capital eliminado on-chain em uma base de 24 horas. Os vácuos de liquidez são indiferentes a se seu capital está on-chain ou não, infelizmente.

No mundo TradFi, isso é mitigado um pouco pela presença de circuit breakers, que teriam transferido parte da dor dos detentores de ativos para os operadores de câmbio, o que exigiria um fundo de reserva / seguro semelhante ao FDIC para bancos. No entanto, isso resultaria em menos alavancagem disponível para os traders de CEX, à medida que os custos de negociação aumentam (o que é uma das razões pelas quais as exchanges de cripto podem oferecer mais alavancagem de negociação do que, por exemplo, a CME), e também vai contra os mercados contínuos '24/7' que os traders de cripto valorizam muito.

Como com todas as coisas, no entanto, todas as decisões vêm com um trade-off, mas imaginamos que essa eliminação levará a muitas discussões renovadas sobre investimentos em infraestrutura, caso a cripto continue a ser institucionalizada.

Olhando para frente, os mercados deram uma leve alta na segunda-feira devido à falta de escalada adicional de ambos os lados dos EUA e da China, e também devido aos feriados prolongados no Japão e nos mercados dos EUA. Embora a visão predominante seja que a recente escalada é apenas uma moeda de troca antes da reunião Trump-Xi (agora em questão), acreditamos que o impacto a longo prazo é que o tema do desacoplamento macro teve uma aceleração maciça. A proibição de metais raros aprimorada é uma escalada não trivial e destaca a eficácia decrescente de qualquer retaliação tarifária dos EUA.

No curto prazo, a visão consensual é que ambos os lados diminuam a temperatura (como fizeram ao longo do fim de semana), e os preços dos ativos vejam um alívio de curto prazo. No entanto, estamos preocupados com quaisquer recuperações significativas de altcoins desta vez, dado o profundo dano crítico ao PNL, e o rali focado em BTC no YTD que deixou muitos investidores nativos para trás.

Com o governo dos EUA ainda fechado e os dados econômicos dos EUA em uma fase semi-preta, espera-se que os mercados permaneçam extremamente voláteis esta semana, com visões sujeitas a mudanças a qualquer momento. Com fundos sistemáticos e de momentum ainda altamente investidos, ficaríamos de olho em qualquer aumento sustentado nos IVs para impulsionar fluxos de desrisco daquela comunidade. Claro, quaisquer tweets ou anúncios súbitos de qualquer uma das administrações poderiam mudar a situação 180 a qualquer momento, então provavelmente é melhor manter o risco o mais leve possível nos próximos dias.

Fiquem seguros, pessoal.