Dizer de forma mais direta, no mundo dos ativos regulamentados, o trabalho mais pesado não é a mediação, é o que acontece após a negociação. Como funciona a liquidação, como se processa a compensação, como se registra a posição, como se trata uma anomalia, como se reporta à supervisão, como se reproduz a auditoria, como se executam as ações corporativas. Muitas cadeias parecem muito suaves no momento em que "a negociação ocorre", mas assim que você estende o tempo para três dias, uma semana, um trimestre, perceberá que não há como continuar operando dentro de uma estrutura de conformidade. Se o Dusk apenas tornar a negociação mais privada, ele ainda estará preso nesse obstáculo. Se realmente quiser criar um mercado de valores mobiliários na blockchain, precisará transformar todo esse processo pós-negociação em uma capacidade sistêmica.
Por que eu de repente me concentro nessa área pós-transação? Porque recentemente vi sinais muito claros que o Dusk me deu em duas áreas: uma é que o caminho do produto DuskTrade está se tornando cada vez mais parecido com uma porta de entrada regulada, e a outra é que suas ações na camada de interoperabilidade e padrões parecem estar preparando o caminho para uma “estrutura de mercado real”, em vez de perseguir tendências. Eu, claro, vejo atividades e a disseminação de conteúdo, mas o que realmente me fez reavaliar é que ele está cada vez mais se parecendo com o esqueleto que pode suportar a “execução pós-transação”, e não apenas cobrir a superfície de que “a transação pode ocorrer”.
Aqui, vou dividir as questões que o Dusk deve resolver em seis partes usando a lógica de “pós-transação”. Cada parte está fortemente relacionada ao projeto, e cada parte pode corresponder diretamente à questão de saber se o caminho do Dusk vale a pena ser acompanhado a longo prazo.
A primeira parte é que contas e identidades não são um portão único, mas sim uma gestão de estado contínua.
Uma das maiores equívocos que o mundo das criptomoedas tem sobre ativos regulados é que todos pensam que a KYC está completa e acabou. Mas na realidade, a identidade e a qualificação são um estado contínuo, não um passe de acesso único. Estar em conformidade hoje não significa estar em conformidade no próximo mês. Mudanças nas políticas regionais, mudanças na natureza do sujeito, mudanças no nível de risco, mudanças nas listas de sanções, tudo isso pode afetar se uma pessoa ainda pode participar do comércio e da posse de certos ativos.
Se eu considerar o DuskTrade como uma verdadeira porta de entrada regulada, ficarei muito atento para ver se ele transforma a integração em um estado de identidade sustentável, e não apenas um acesso único. Porque muitas ações pós-transação dependem do estado de identidade, como a capacidade de participar de uma distribuição, realizar um resgate, ou fazer escolhas em conformidade durante ações empresariais. Se a identidade for apenas uma linha de registro em um banco de dados off-chain, fica muito difícil explicar em caso de disputas pós-transação. Você ficará preso na questão “ele tinha ou não qualificação na época”, e então começará a depender de retratação manual, com a equipe explicando. Ativos regulados não aceitam essa cadeia de explicação; precisam ser reprodutíveis.
O que a rota do Dusk realmente deve realizar é transformar o “resultado da qualificação” em um estado verificável on-chain, e ser capaz de provar qual era o estado de referência quando necessário. Note que eu intencionalmente usei as quatro palavras “resultado da qualificação”, pois esta é a granularidade que os ativos regulados esperam ver. Não precisa expor detalhes da privacidade do usuário a todos; precisa que o sistema consiga determinar, em um nível de interação, se você atende aos critérios e possa reproduzir a justificativa daquela decisão posteriormente. Se o Dusk puder gerenciar esse estado de maneira sólida, sua conformidade não será verbal, mas sistêmica.
A segunda parte é que o registro de transações não pode ser igual a uma observação pública; os relatórios regulatórios devem ter uma perspectiva autorizada.
Um dos aspectos mais críticos pós-transação é a apresentação de relatórios e a manutenção de registros. O mercado de valores mobiliários não é “qualquer um pode ver”, mas “as pessoas necessárias devem poder ver”. Aqui, a dificuldade é muito realista: os participantes do mercado desejam que as relações comerciais não sejam observadas, enquanto a conformidade e a auditoria desejam que os fatos críticos possam ser verificados. O mundo das criptomoedas frequentemente coloca essas duas coisas em oposição: ou total transparência ou total privacidade. A posição do Dusk determina que ele não pode ir aos extremos; deve fornecer uma perspectiva autorizada.
Aqui, não estou escrevendo termos técnicos; estou apenas escrevendo sobre os resultados que me interessam: se o sistema do Dusk pode fornecer informações suficientes ao autorizador para completar relatórios regulatórios e auditorias reprodutíveis sem vazar o retrato relacional. Aqui, “retrato relacional” não é uma palavra abstrata; é um ponto sensível nos negócios da vida real. Quem comprou em grandes quantidades em que momento, quem se retirou em massa em que momento, quem tem uma relação comercial estável entre si, quem desempenha o papel de formador de mercado, uma vez que esses dados sejam montados por observadores, recursos sérios se retirarão imediatamente. Porque eles não estão aqui para fazer transmissões ao vivo; eles estão aqui para fazer negócios.
Portanto, o verdadeiro teste do Dusk entre privacidade e auditoria é: pode separar a “verificabilidade” da “observabilidade”. A apresentação de relatórios pós-transação precisa ser verificável, mas não precisa ser observável. A auditoria precisa ser reprodutível, mas não precisa expor todos os detalhes para toda a rede. O Dusk, ao seguir a rota regulatória, deve mecanizar o mecanismo de perspectiva autorizada em um nível sistêmico, e não depender da equipe para explicar “podemos fornecer dados”. Um sistema que depende de explicações ficará estagnado nesse aspecto pós-transação.
A terceira parte é que liquidação e finalização não são transferências simples, mas devem ter finalidades e limites de responsabilidade.
No mundo das criptomoedas, frequentemente se diz que a liquidação é concluída assim que a “transferência on-chain é realizada”. Mas a liquidação de ativos regulados vai muito além de uma simples transferência; inclui finalidades, contraprestações, tratamento de falhas, resolução de disputas e limites de risco de contraparte. Na realidade, a razão pela qual os sistemas de liquidação existem é para separar riscos das ações de transação e transformá-los em processos gerenciáveis.
Se o Dusk realmente deseja aceitar ativos regulados, deve pelo menos responder a algumas perguntas muito específicas: como se define a finalidade da liquidação, como lidar com falhas on-chain ou falhas de contraprestação off-chain, quem assume a responsabilidade, se há mecanismos de reversão ou congelamento permitidos pela conformidade, quais são as condições de disparo, o caminho de aprovação e as evidências reprodutíveis.
Eu enfatizo a importância dos limites de responsabilidade porque os ativos regulados temem mais a falta de limites após um problema do que o problema em si. Sem limites, significa que qualquer um pode levar a culpa, enquanto a instituição não participará. O modelo do DuskTrade, que avança por meio de uma lista de espera, por regiões e enfatiza o ritmo de integração, na minha visão, está preparando o terreno para os limites de responsabilidade subsequentes. Se isso for apenas para “parecer em conformidade” de forma lenta, não faz sentido. Se é para tornar a cadeia de responsabilidades pós-transação controlável, então esse caminho tem valor.
A quarta parte é que o registro de ativos e a conciliação de posições são o núcleo; o Dusk deve ser capaz de concluir a conciliação sem vazar a distribuição das posições.
O mercado de valores mobiliários tem uma demanda sistêmica muito real chamada de conciliação. Quem possui as posições, quando elas se tornaram de quem, como lidar com ações empresariais, se há duplicidade de registros, se existem posições congeladas, se há posições com transferências restritas. Essas questões não são decididas no momento da transação, mas sim mantidas a longo prazo após a transação. Sem capacidade de conciliação, o mercado não dura muito.
A conciliação traz um paradoxo: ela precisa ser precisa, verificável e rastreável, mas a distribuição das posições é uma informação altamente sensível. Se você expor a distribuição das posições para toda a rede, estará expondo a estrutura do mercado, os posicionamentos das instituições e as estratégias de formação de mercado. Participantes de ativos regulados não aceitarão essa exposição. O valor da rota do Dusk está aqui: ele deve fornecer uma maneira de permitir que a conciliação ocorra, que os autorizadores possam verificar, mas sem que a distribuição das posições se torne um material que pode ser montado por toda a rede.
Ao chegar aqui, sou um pouco cauteloso, porque não quero fingir que o Dusk já transformou a conciliação em um sistema maduro. O que posso escrever é um julgamento real: se a implementação futura do Dusk depender de ativos regulados, ele não poderá evitar questões de registro e conciliação. Se ele apenas enfatiza a experiência de transação, sem enfatizar a capacidade de registro pós-transação, conciliação e ações empresariais, então acabará sendo marginalizado no mundo financeiro real. Você pode ter um burburinho a curto prazo, mas não sustentará isso por um trimestre.
A quinta parte é que as ações empresariais e o tratamento de eventos de conformidade são o verdadeiro “cotidiano dos ativos regulados”.
Muitas pessoas que escrevem sobre ativos on-chain gostam de se concentrar na emissão e na negociação, mas na realidade, as ações empresariais são muito mais frequentes. Distribuições de dividendos, desdobramentos de ações, fusões, resgates, conversões forçadas, disparos de divulgação de informações, suspensão de negociações, tratamento de flutuações anormais. Esses não são eventos de baixa probabilidade; eles são cotidianos.
Se o Dusk quiser criar um mercado de valores mobiliários on-chain, deve considerar as ações empresariais como parte de um sistema, e não como scripts temporários na camada de aplicação. O ponto mais difícil nas ações empresariais é: as regras devem ser executadas, a execução deve ser explicável, a explicação deve ser reproduzível, e ao mesmo tempo, não pode expor o comportamento e o estado de todos a partes não relacionadas.
Estarei especialmente atento para ver se o Dusk pode formar um padrão de tratamento para ações empresariais no futuro, como quando uma ação é acionada, como o sistema notifica participantes qualificados, como limita participantes não qualificados, como registra resultados de escolha, como fornece uma cadeia de evidências auditáveis posteriormente. Se essas coisas só puderem ser tratadas manualmente pela “operação”, então ainda será um sistema tradicional com uma casca de cadeia. O valor do Dusk deve se manifestar na mecanização.
A sexta parte é que padrões e interoperabilidade não são um extra, mas sim uma condição prévia para que o sistema pós-transação possa ser acessado.
Já escrevi sobre interoperabilidade em artigos anteriores, mas nesta vou abordar novamente do ponto de vista pós-transação, porque a lógica é completamente diferente. A interoperabilidade não é para criar burburinho, mas para facilitar o acesso. O mercado de ativos regulados não pode se auto-sustentar apenas em uma única cadeia; precisa se conectar a um pool de capital maior, precisa colaborar com fontes de dados, custódia, serviços de conformidade e arranjos de liquidação. Sem padrões, os custos de acesso serão tão altos que não será possível escalar. Sem interoperabilidade, os ativos se tornarão ilhas e as rotas de saída se tornarão frágeis.
Mas a interoperabilidade também amplificará os riscos pós-transação. Após a transição entre ambientes, como as regras são consistentes, como os limites de responsabilidade são definidos, como os conflitos são tratados de acordo com quais regras, como falhas de liquidação são rastreadas. Se o Dusk deseja transformar a interoperabilidade em uma capacidade de longo prazo, não pode apenas falar sobre conexão; deve projetar a cadeia de responsabilidade após a conexão. No mundo dos ativos regulados, conexão não é vitória; conexão com responsabilidade clara é a vitória.
Depois de escrever essas seis partes, volto às ações recentes do Dusk para dar um julgamento conclusivo que não se repete.
Minha visão sobre o Dusk agora se tornou mais “rígida”: não se trata de quem conta a melhor história, mas de quem está disposto a transformar esses trabalhos sujos pós-transação em uma capacidade sistêmica. Se o caminho do produto DuskTrade conseguir formar um pequeno ciclo fechado no futuro, mesmo que não seja em grande escala, mas que cobre o estado de entrada, transação, registro pós-transação, verificação do ponto de vista autorizador, uma ação empresarial ou um tratamento anômalo, então seu valor mudará instantaneamente de conceito para capacidade. Essa capacidade não pode ser substituída por emoções de curto prazo.
Eu também preciso expressar minhas incertezas, para que você não pense que estou me posicionando. Meu ponto de incerteza está no ritmo e nas escolhas. Quanto mais rigoroso o sistema pós-transação, mais pesada tende a ser a experiência do produto, e o crescimento será mais lento. O mercado de criptomoedas não é amigável com a lentidão, e os preços também serão muito cruéis com a lentidão. O Dusk deve fazer escolhas de longo prazo entre “conformidade real” e “experiência utilizável”, e essas escolhas devem ser consistentes. Assim que ele se deformar diante da popularidade e sacrificar a capacidade pós-transação por estímulos de curto prazo, perderá a posição mais valiosa na rota dos ativos regulados.
Portanto, eu finalmente escrevi este artigo como um autoexigência muito realista: no futuro, quando eu escrever sobre o Dusk, tentarei usar a perspectiva pós-transação para avaliá-lo. Cada vez que ele realizar uma ação, eu perguntarei: isso pode tornar o sistema pós-transação mais utilizável, mais reprodutível, menos vazado? Se puder, eu dou pontos. Se não puder, eu considerarei como ruído.
Não quero escrever sobre o Dusk como um “sucesso garantido” ou um “fracasso garantido”, isso é preguiçoso. Quero apenas escrever sobre os problemas reais que ele deve enfrentar. O mercado de ativos regulados não depende de gritos; depende do funcionamento desse sistema pós-transação.
