De ce trebuie Hong Kong să fie atât de strict cu licențele pentru monedele stabile?

Pe 4 februarie, Autoritatea Monetară din Hong Kong a trimis un semnal: în martie va elibera primul lot de licențe pentru monede stabile, dar numărul va fi strict controlat între 3-5.

Cu alte cuvinte, dintre cei 36 de solicitanți, doar mai puțin de 15% vor obține licența.

Competiția globală de reglementare a intrat în faza de execuție. Însă "prudența" din Hong Kong este diferită.

Este "cea mai conformă" neapărat echivalentă cu "cea mai competitivă"?

Este o stabilitate strategică sau o ezitare strategică?

【 01 | Ce s-a întâmplat 】

Președintele Autorității Monetare din Hong Kong, Eddie Yue, a declarat public: primul lot de licențe pentru monede stabile va fi eliberat în martie, dar numărul va fi "foarte mic", doar 3-5.

Această cifră a provocat agitație în industrie.

Compararea situației cererii:
Să vedem numărul total de cereri: 36 de instituții au depus cereri pentru licențele de monede stabile, numărul de licențe obținute în primul lot: 3-5, probabilitatea de a obține o licență: mai puțin de 15%.

Comparativ cu alte regiuni:
Sistemul de licențe de plată din Singapore este mai "extins", numărul entităților licențiate fiind mult mai mare decât strategia rară a Hong Kong-ului.

Uniunea Europeană: În cadrul cadrului MiCA, mai multe entități, inclusiv Circle (emitentul USDC), au obținut licențe de instituție de monedă electronică (EMI).

Statele Unite: În cadrul cadrului legislației GENIUS, reglementarea monedelor stabile la nivel federal este încă în construcție, dar licențele de stat (precum BitLicense din New York) au fost emise în zeci de exemplare.

Cele 3-5 licențe din Hong Kong sunt cele mai conservatoare în rândul centrelor financiare majore din lume.

Puncte cheie în timp:
8 august 2025: (Legea privind monedele stabile) intră în vigoare.
7 iulie 2025: HKMA va stabili un registru public pentru a monitoriza emitenții licențiați.
2 februarie 2026: Eddie Yue anunță că licențele vor fi emise în martie, numărul va fi "foarte mic".
Martie 2026 (estimat): primul lot de licențe va fi eliberat.
De la intrarea în vigoare a legii până la primul lot de licențe, este o perioadă de 7 luni. Această perioadă reflectă în sine o atitudine de "prudență".

【 02 | Raritatea creează un zid de apărare 】

3-5 licențe înseamnă că instituțiile care obțin licența în primul lot vor avea o poziție quasi-monopolistă pe piața din Hong Kong.

Dacă doar 3-5 instituții pot opera legal, aceste instituții vor împărți întreaga prăjitură a pieței.

Când Singapore a eliberat primul lot de licențe de plată în 2020, instituțiile licențiate (precum Coinbase, DBS Bank) au ocupat rapid o poziție dominantă pe piață.
Chiar și după ce Singapore a emis mai multe licențe, cotele de piață ale celor care au obținut licența la început rămân mult mai mari decât cele ale celor care au venit ulterior.

Poate că pașii mici sunt din cauza lecțiilor istorice pe care autoritățile de reglementare din Hong Kong le-au reținut despre industria cripto.
În 2022, prăbușirea FTX a cauzat pierderi mari utilizatorilor din Hong Kong.
În 2021, mai multe burse cripto mici au dispărut, iar fondurile utilizatorilor s-au pierdut complet.
Aceste evenimente au făcut ca autoritățile de reglementare din Hong Kong să conștientizeze: mai bine lent, decât haotic.

Autoritățile de reglementare preferă să emită mai puține licențe, asigurându-se că fiecare instituție licențiată este bine reglementată, decât să emită licențe pe scară largă și să apară riscuri sistemice.

Între timp, țări din Asia de Sud-Est, precum Vietnam, Thailanda, Filipine, adoptă o strategie de "relativ relaxat + praguri înalte".

Vietnam: capital social realizat de aproape 3 miliarde de RMB, dar pot aplica atâta timp cât îndeplinesc condițiile.
Thailanda: susține ETF-urile BTC/ETH pe piața spot, iar facilitățile fiscale sunt prelungite până în 2029.
Filipine: prag de 1 milion de peso, dar nu există un plafon pentru numărul de burse licențiate.

Strategia din Hong Kong este "revizuire strictă + număr limitat": chiar dacă îndeplinești toate condițiile, nu este garantat că vei obține licența. Această poziționare diferențiată a permis Hong Kong-ului să urmeze un traseu unic în competiția globală de reglementare.
- Singapore: prietenos cu instituțiile, dar perioada de revizuire lungă.
- Vietnam/Thailanda: relativ relaxat, dar infrastructura financiară este slabă.
- Hong Kong: prioritate pe calitate, asigurarea rarității.
Pentru instituțiile cu adevărat puternice, licența din Hong Kong are o valoare mai mare.

【 03 | Dar raritatea excesivă poate duce la monopolizarea pieței 】

3-5 licențe înseamnă că piața monedelor stabile din Hong Kong va fi monopolizată de câteva instituții. Această structură de licențiere extrem de concentrată nu este fără precedent istoric.

În primele faze ale pieței de telecomunicații din Hong Kong, din cauza numărului limitat de operatori licențiați, prețurile au fost menținute mult timp la un nivel ridicat, până când s-au introdus mecanisme de concurență, iar tarifurile au început să scadă treptat.

Între timp, "prudența" în sine ar putea aduce un alt tip de risc, pierderea ferestrei de oportunitate pe piață.

Piața globală a monedelor stabile este în expansiune rapidă: în 2024, valoarea totală a monedelor stabile la nivel global este de aproximativ 180 de miliarde de dolari, se preconizează că până la sfârșitul anului 2025 va depăși 300 de miliarde de dolari, iar până la sfârșitul anului 2026 ar putea ajunge la 400-500 de miliarde de dolari. La o astfel de viteză de creștere, dacă Hong Kong se bazează doar pe 3-5 licențe, dacă are capacitatea de a prelua, este o problemă reală.

Dacă Hong Kong așteaptă să fie gata pentru a emite un al doilea lot, un al treilea lot de licențe, jurisdicții precum Singapore, Dubai, Vietnam ar putea deja să fi finalizat poziționarea pe piață, ocupând principalele instituții și lichiditate.

În plus, dintre cei 36 de solicitanți, doar 3-5 vor obține licența, iar restul de 31-33 de instituții au un viitor incert. Fie că așteaptă continuarea licențelor, dar momentul și criteriile de revizuire sunt neclare; fie că se îndreaptă către piețele alternative din Singapore, Dubai, Vietnam; fie că se retrag complet din afacerea monedelor stabile, toate costurile de conformitate și cerere inițiale s-ar putea pierde.

【 04 | Compararea Vietnamului și Chinei: trei logici de reglementare 】

Pe 4 februarie, cele trei regiuni au avut atitudini foarte diferite față de reglementarea monedelor stabile.
Hong Kong a ales calea „prioritate pe calitate, număr limitat”. 36 de instituții au aplicat, dar doar 3-5 licențe au fost emise, prin revizuiri stricte și design de raritate, obiectivul fiind de a crea cel mai "conform" centru de monede stabile din Asia.

Vietnam adoptă un model de "prag înalt, dar fără limită de număr", cerând un capital social realizat de aproape 30 de milioane de RMB, dar oricine îndeplinește condițiile poate aplica, obiectivul principal fiind atragerea de companii Web3 să își desfășoare activitatea, devenind un centru de dezvoltare regional.

China continuă să adopte o logică de reglementare uniformă. În noiembrie 2025, banca centrală a clarificat că monedele stabile sunt clasificate ca monede virtuale, toate fiind ilegale, cerința principală fiind nu inovația pe piață, ci securitatea absolută a sistemului de gestionare a valutelor externe și a suveranității financiare.

Situația jenantă a Hong Kong-ului rezidă în poziția sa. Prea deschis, ar putea fi văzut ca un canal pentru fuga capitalului din China; prea conservator, ar putea pierde în competiția globală de reglementare în fața Singapore-ului și a țărilor din Asia de Sud-Est.

Prudența celor 3-5 licențe este, în esență, o căutare de echilibru între multiple presiuni: intern, trebuie să demonstreze guvernului central că nu va deveni un canal de evaziune a capitalului; extern, trebuie să arate pieței internaționale că Hong Kong rămâne deschis. Problema este, cât timp va putea menține acest echilibru.

【 05 | Cine va fi primele 3-5? 】

Deși HKMA nu a publicat încă lista specifică a solicitanților, având în vedere structura pieței financiare din Hong Kong și preferințele de reglementare, profilul instituțiilor care vor obține licența în primul lot nu este greu de presupus.

Instituțiile financiare tradiționale vor ocupa cu siguranță o poziție importantă, cum ar fi HSBC, Standard Chartered, Bank of China. Aceste instituții au sisteme de conformitate mature și capital solid, fiind cele mai ușor acceptate de autoritățile de reglementare, cu cel mai mic risc.

Printre instituțiile native cripto, companiile de top cu experiență în conformitate au un avantaj mai mare. De exemplu, Circle a obținut deja licența MiCA în Uniunea Europeană, cu un parcurs de conformitate clar; Paxos a obținut aprobarea MAS din Singapore, având capacități tehnice și de conformitate puternice, iar nu se exclud 1-2 companii locale de criptomonede care ar putea fi incluse.

Comparativ, Tether, deși are cea mai mare cotă de piață, transparența sa de conformitate a fost întotdeauna controversată, iar companiile mici de start-up au evident lipsuri în ceea ce privește capitalul și capacitatea de conformitate, în timp ce instituțiile pur externe fără entități locale din Hong Kong nu se aliniază cu preferințele de reglementare.

【 06 | În încheiere 】

Hong Kong își dorește să devină "cel mai conform centru de monede stabile din Asia", dar "cea mai conformă" înseamnă neapărat "cea mai competitivă"?

Singapore, Dubai, Vietnam accelerează avansul, iar „prudența” din Hong Kong trebuie dovedită ca fiind o stabilitate strategică, nu o ezitare strategică.

Timpul va oferi răspunsul.