引言
最近一段时间，加密市场整体低迷，无论主流币还是中小市值代币，价格和成交量普遍回落，市场风险偏好明显下降。
在这种背景下，Hyper（HYPE）的表现显得相对坚挺。持续跑赢大盘并维持高位。这种韧性并非由短期消息或炒作驱动，而是在市场情绪偏弱的环境中持续存在。
基于此，本文将从性能、流动性、经济模型、筹码分布、监管红利等十个维度，对 Hyper 的价格韧性进行系统分析：
为什么在市场整体走弱时，资金仍然愿意留在 Hyper 上？
图1:Hype与BTC币价对比（数据来源于 AiCoin ）
1、底层性能：自研公链架构得到了媲美CEX的丝滑
Hyperliquid 与绝大多数 DEX 项目最大的不同，在于它从一开始就选择了自研高性能公链，而不是在现有 L1/L2 上“搭一层应用”。
HyperCore 是为高频交易场景定制的核心撮合与清算层，采用中心化交易所级别的订单簿模型，但运行在完全链上的状态机之上。这一设计，使其在延迟、吞吐和清算效率上，显著优于基于 AMM 或通用链的 DEX，实现了“亚秒级确认”和媲美CEX的丝滑程度。对专业交易者而言，滑点、延迟、爆仓执行速度，往往比“是否完全无许可”更重要，而 HyperCore 正好击中了这一需求。
在此之上，Hyperliquid 又推出了 HyperEVM作为完整兼容 EVM 的智能合约层，主要用于承载策略合约、资产管理和第三方应用。它并不参与撮合流程，而是为生态提供可组合性与扩展空间。
这种将交易与应用解耦的设计，使 Hyper 在不牺牲性能的前提下，仍具备 DeFi 生态扩展能力。这些都让其成为一条为交易而生的高性能公链。这为后续的用户规模、成交量以及真实收入，打下了技术基础。
图2:Hyperliquid Logo（来源于Hyperliquid 官网）
2、真实而集中的流动性：不是空投后的“假繁荣”
在 DeFi 历史上，一个反复出现的现象是：
空投结束，TVL 迅速回落，流动性随补贴消失。
大量 DEX 项目的流动性，本质上来自激励，而非真实交易需求。但 Hyperliquid 的情况明显不同。
从链上行为和公开数据来看，Hyper 的流动性更多来自持续交易的大户与专业账户。创始人 Jeff 曾公开发帖表示，Hyperliquid 的部分市场深度已经不弱于，甚至超过某些头部 CEX。与此同时，从清算数据来看，当前大额清算主要集中在 Hyperliquid 侧——尽管不排除部分中心化交易所对相关数据披露较少，但至少可以确认，Hyper 已经成为高杠杆资金的重要战场。
图3:Hyperliquid 创始人 Jeff 关于流动性的帖子（左右分别是币安和Hyperliquid的订单簿）
更重要的是，流动性具有极强的马太效应。
交易者天然会向滑点更小、深度更好、执行更稳定的平台集中。一旦形成正反馈，流动性本身就会成为护城河，而不是靠补贴维持的“临时现象”。
这也是 Hyper 在市场转弱时，反而更容易留住核心用户的重要原因。
图4:Hyperliquid 总成交量呈线性增长（数据来源于https://hyperscreener.asxn.xyz/home）
3、回购协议与代币模型：把收入直接反馈给 HYPE
在代币经济设计上，Hyperliquid 选择了一条相对激进、但逻辑清晰的路线。
平台手续费中，高达 97% 被用于回购并销毁 HYPE。这意味着，只要交易仍在发生，协议层就会持续在二级市场形成真实买盘，而非依赖“讲故事”的价值预期。
与很多 Dex 项目不同，Hyperliquid 已经是一台确定能赚钱的机器。去年平台实现约 8.4 亿美元收入，在当前加密行业中极为罕见。将这一现金流直接与代币回购绑定，使 HYPE 的估值逻辑更接近于“股权型资产”，而非单纯的功能代币。
图5:Hyperliquid 营收相关报道
从结果看，HYPE 的价格表现，更像是在交易一个低 PE 的高增长平台，而不是一枚高度依赖市场情绪的山寨币。
4、HYPE 的生态定位：不是“奖励代币”，而是系统稳定器
在 HyperEVM 上，它是原生的 gas 代币；在整个网络层面，它同时承担着质押与治理的角色。持有 HYPE，意味着可以直接参与网络安全，并分享来自交易手续费与链上活动的真实收入。
一个非常关键、但经常被忽略的设计是：尚未解锁的 HYPE 同样可以参与质押。
这并不是为了制造短期收益，而是把潜在抛压提前转化为网络安全的一部分。质押规模越大，节点运行越稳定，系统在高成交量下的表现也越接近中心化交易所级别。
随着平台成交量的持续放大，质押收益与手续费减免开始自然联动。
对于高频和大体量交易者而言，持有并质押 HYPE，不只是“参与生态”，而是实实在在地降低交易成本。这种成本优势并不依赖补贴，而来自协议层本身的收入能力。
图6:Hyperliquid 质押数量与手续费减免比例表格（整理自Hyperliquid 官网）
与此同时，HYPE 也是 Hyperliquid 社区治理的基础。
协议参数调整、系统升级、HIP 的投票权，都与代币持有直接相关。随着 HyperCore 与 HyperEVM 功能不断扩展，治理本身正在变成影响交易体验的重要一环。
图7:Hype持有者投票通过销毁流通量占比13%的已回购代币
这些使用场景并不是靠短期激励堆出来的，而是交易行为不断发生之后，自然延伸
5、融资结构与筹码分布：向社区倾斜+无 VC 模式+无集中持仓
Hyperliquid 的筹码结构同样体现出其长期主义思路。项目早期，通过空投将约 31% 的 HYPE 直接分配给真实用户，一举在社区中形成了初步的活跃基础。这种方式不仅快速建立用户群体，也让代币从一开始就更多落在了真正使用平台的人手中，而非机构或炒作账户。
图8:Hyper上市之初的空投报道
Hyper 并未引入传统 VC 资金，早期研发和启动主要依靠创始人之前创业积累的自有资金。这种模式意味着没有市值管理的压力，团队能够专注于技术开发和产品优化，而非应对机构投资者的退出或套现节奏。
链上数据也印证了这种结构的稳健性。可以看到零售持有者基数庞大（超 22 万+ holders）；而核心团队/基金会部分虽占比不低，但通过质押和长期锁定有效避免了短期集中释放。缺乏 VC/机构大额解锁压力，加上 Assistance Fund 的持续回购机制，共同支撑了代币在熊市环境下的抗跌性和价格稳定性。
图9:Hype持币者地址（数据来源于https://hypurrscan.io）
换句话说，这不仅是一种资金来源的干净结构，更是一种天然的价格稳定器。
6、监管现实下的结构性红利：欧美用户的“被动迁移”
随着欧美地区监管趋严，离岸 CEX 对当地用户的 KYC 与合约交易限制不断收紧。一部分专业交易者开始寻找替代平台，希望在保证资产控制的前提下，仍能获得高性能交易体验。Hyperliquid 正好满足了这一需求：平台既提供近 CEX 级别的撮合效率，又保留了去中心化特性，使资金无需完全托管。
链上数据显示，近期欧美用户活跃度上升，交易量尤其集中在合约和高杠杆清算上，表明部分资金正从传统 CEX 主动迁移到 Hyperliquid。这种迁移不仅提升了平台成交量，也直接增加了 HYPE 的使用需求——更多资金用于质押、参与治理，同时手续费回流形成持续买盘。
图10:PANews CEO关于Hyper用户地区的帖子
这种趋势具有结构性特征：监管压力并非短期现象，追求效率和安全的用户群体可能长期留在 Hyperliquid，为 HYPE 提供了稳健的底层支撑。这也是 Hyper 在大盘低迷时仍能保持币价韧性的一个重要原因。
7、创始人和团队：长期主义的“梦之队”
Hyperliquid 的创始人 Jeff 毕业于哈佛，拥有数学和计算机双学位，并在早期成功创办过加密做市商，这为 Hyperliquid 的启动提供了充足资金和成熟经验。他对去中心化也有着坚定信仰，从不追求短期宣传，推特内容多是功能更新和技术分享，而非炒作和营销。
团队同样学历高、经验丰富，被社区誉为“梦之队”。早期仅有十一个核心成员，甚至没有 BD 团队，整体以工程师文化为核心，专注于系统性能、交易撮合效率和底层技术优化。HYPE 的线性解锁设计和较长锁定期也体现出团队的长期主义理念，避免了早期筹码集中释放带来的抛压风险。
图11:创始人 Jeff 的新闻报道
这种从创始人理念、团队结构到代币经济的整体设计，强调稳健建设和持续迭代，而非追求短期增长或市场炒作。正因如此，Hyperliquid 在市场波动中仍保持高韧性，为 HYPE 币价提供了坚实的底层支撑，也让用户和投资者对团队的长期执行力充满信心。
8、成功抵抗竞争挤压：护城河已经形成
在 Hyperliquid 崛起的过程中，并非没有竞争者。Aster、Lighter 等项目都试图从性能、激励或产品形态上对 Hyper 形成挤压，尤其是在空投周期内，这类平台往往能够在短时间内拉高 TVL 和交易量。
但从结果来看，这种冲击更多停留在短期层面，近期成交量占比已经回升。随着空投活动结束，相关平台的 TVL 和成交量迅速回落，用户留存明显不足，流动性也随之衰减。这一过程反而验证了一个事实：在衍生品交易赛道中，激励可以带来流量，但很难带来长期用户。
图12:前十大DEX市场份额（数据来源于https://dune.com/uwusanauwu/perps）
相比之下，Hyperliquid 的护城河正在逐步显现。首先，是已经形成规模效应的流动性。深度越好、滑点越低，交易者越集中，而资金的集中又会进一步强化流动性优势，这是衍生品交易中最难被复制的正反馈。
其次，是交易系统与公链的一体化架构。HyperCore 与 HyperEVM 共享安全性与流动性，使得交易、资产发行和合约应用处在同一体系内，这种深度耦合并非简单 fork 即可实现。
第三，是用户结构本身。Hyper 的核心用户是高频、专业交易者，对性能、稳定性和成本高度敏感，一旦形成使用习惯，迁移成本极高。这类用户带来的交易量，也远比“空投用户”稳定。
最终，激烈的竞争并没有削弱 Hyper，反而帮助其完成了一次市场筛选。在激励消失之后仍能留下来的，才是真正的护城河。
9、持续不断的技术升级：HIP 迭代驱动的能力扩张
Hyperliquid 的技术演进，并非一次性发布，而是通过一系列 HIP（Hyperliquid Improvement Proposal）持续推进系统能力边界。每一次升级，都直指交易生态中的关键瓶颈。
HIP-1 定义了 Hyperliquid 原生代币标准，并于 2024 年正式上线。该标准允许任何资产在 HyperCore 上原生发行，第一个基于该标准铸造的代币是 PURR。其作用相当于以太坊的 ERC-20，但运行在 Hyperliquid 自研公链之上，使资产发行与高性能交易系统直接耦合。
在此基础上，HIP-2 进一步解决了新资产最核心的问题——流动性。该机制会在代币当前价格附近自动挂出买卖单，维持约 0.3% 的价差，使新代币在上线第一秒就具备基础深度，无需依赖外部做市商。这一设计显著降低了资产上线门槛，也提升了交易体验的可预测性。
HIP-3 是 Hyperliquid 生态扩展的关键一步，正式开放无许可永续合约。任何人只需质押 50 万枚 HYPE，便可部署自己的永续合约市场，自定义交易标的、预言机、杠杆倍数与抵押品类型。该功能上线以来，累计交易量已接近 420 亿美元，持仓量突破 10 亿美元，覆盖股票、大宗商品、Meme 币等多种资产。
最新的 HIP-4 引入了 outcome 合约，这是一种具备到期日、全额抵押、非线性结算特性的合约形态，为预测市场等复杂交易场景打开了空间。
整体来看，这四次升级并非孤立功能叠加，而是逐步构建起一个从资产发行、流动性、衍生品到预测市场的完整交易体系，也再次印证了 Hyperliquid 以工程迭代驱动增长的路径。
图13:Hyper升级演化之路（数据来源于TechFlow）
10、发展愿景：面向未来的金融工程基础设施
如果说别家的设计解决的是“如何把交易做得更好”，那么 Hyperliquid 真正的野心，是成为链上金融工程的基础设施。它并不试图用单一产品定义自己，而是在底层结构上，为 Trafi 和预测市场这两类复杂金融形态提前预留了空间。
在 Trafi 方向，Hyperliquid 已经展现出与传统 DeFi 明显不同的承载能力。当前平台 Trafi 市场的日成交量维持在数十亿美元级别，其中相当一部分来自大宗商品和股票等现实资产的合约交易。更重要的是，HIP-3 升级后，用户只需质押 50 万枚 HYPE 即可部署自己的合约市场，这大大便利了现实资产上链的进程。结合高性能撮合、极低延迟以及统一保证金账户，Hyperliquid 天生适合大额结算和连续风险管理，而不仅仅是为高频投机提供服务。
图14:Hyper上的Trafi交易量（数据来源于https://app.artemisanalytics.com/）
预测市场则是另一块更具长期想象力的拼图。HIP-4 引入的 outcome 合约，并非独立存在的“预测应用”，而是可以与永续合约、现货仓位放在同一保证金体系下协同运作。正如 DeFi 研究员 Ignas 所描述的场景：交易者在做多 ETH 永续的同时，配置一份到期触发赔付的 outcome 合约，系统能够识别整体风险敞口下降，并释放多余保证金。这意味着预测市场首次被系统性地纳入风险管理与结构化设计中。
图15:Ignas原帖
当 Trafi 的真实成交需求，与预测市场的事件定价能力，在同一条高性能链上完成组合，Hyperliquid 不再只是一个交易平台，而更接近于下一代金融工程的执行底座。这也是它与大多数“功能型 DeFi 项目”最本质的分野所在。
结语
回顾 Hyper 的表现，可以发现其价格韧性并非来自单点优势，而是多重结构性因素的叠加结果。高性能、自研架构使其具备承载真实交易需求的能力；持续存在的深度与流动性，说明平台并非“空投后遗弃”的短期使用；手续费回购与质押机制，则让代币与协议增长形成了清晰、可持续的利益绑定。
更重要的是，Hyper 并未将自身定位为短周期的 DeFi 产品，而是在交易、公链与金融工程基础设施之间，选择了一条更重、更慢、但也更稳的路径。无论是无许可部署市场、Trafi 承载能力，还是 outcome 合约所打开的风险对冲与结构化空间，都指向一个长期演进的系统，而非依赖情绪波动的估值叙事。
在市场整体承压的阶段，价格能否站稳，往往不是取决于叙事是否足够新，而是是否真的有人在使用、是否真的能赚钱、以及这些收益是否最终回流到代币本身。至少在当前阶段，Hyper 给出的答案，比大多数同类项目更清晰。
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