Согласно анализу потоков капитала на фондовом рынке США, опубликованному Goldman Sachs в феврале, я собрал для вас логику рыночной игры на повышение и понижение, которая сейчас волнует инвесторов. Среди положительных факторов, способствующих росту рынка, мы наблюдаем снижение чистого плеча хедж-фондов, что означает, что процесс снижения рисков уже начался, и рынок в настоящее время находится на этапе очистки позиций, а не на вершине, сопровождаемой высокими позициями и высокими эмоциями. В то же время, индикаторы рыночных настроений достигли достаточно экстремальных значений, индекс паники GS составляет около 9.22, что уже попадает в исторически высокие уровни и очень близко к максимальному значению страха 10. Кроме того, с учетом события VIX, которое привело к снижению риск-премии, рынок, вероятно, ожидает облегчительного ралли, и в случае роста стратегия CTA изменится на покупательскую силу.

Тем не менее, нисходящее давление на рынок также нельзя игнорировать. Во-первых, хотя стратегия CTA продала часть позиций, она не была полностью очищена; если рынок ослабнет, особенно если индекс S&P упадет ниже около 6707, этого среднесрочного технического ключевого уровня, в течение следующего месяца может быть высвобождено дополнительное давление на продажу в размере до 800 миллиардов долларов, и объем продаж в сценарии падения будет значительно больше, чем в сценариях роста или бокового движения. Во-вторых, позиции стратегий Risk Parity и Vol Control по-прежнему сохраняются на исторически высоком уровне 70% до 80%; если волатильность вырастет структурно, эти стратегии будут постепенно сокращать позиции, что будет сдерживать рынок. В-третьих, ликвидная среда ухудшается, ликвидность S&P Top-of-Book по сравнению со средним значением с начала года снизилась примерно на 70%, что усилит любое воздействие продаж. В-четвертых, роль маркетмейкеров в Gamma изменилась с стабилизатора на усиливающий фактор, природа позиций изменилась с long gamma на flat или short gamma, что может привести к пассивным продажам в процессе падения, ускоряя снижение и создавая негативную обратную связь. В-пятых, сезонные факторы в сочетании с уходом покупок также представляют собой значительную угрозу; с выходом определенных покупок, таких как 401k, пенсионные фонды и распределение активов в начале года, историческая статистика показывает, что рынок обычно показывает негативные результаты с середины февраля до начала марта, и в условиях текущего системного давления на продажу такой сезонный слабый тренд может быть легче усилен. Наконец, капиталы розничных инвесторов показывают маргинальное ослабление, они уже не являются бездумными покупателями высокорисковых активов, и в краткосрочной перспективе они уже перешли к чистым продажам; учитывая, что в начале года крипто и связанные с ним активы уже значительно упали, если капиталы продолжат выходить из фондового рынка США, это создаст двойной удар по рынку в плане эмоций и ликвидности.