Если есть один урок, который стоит запомнить на медвежьем рынке, так это: замедлитесь.
На бычьих рынках вершины формируются быстро. Импульс резко разворачивается. Пытаться уменьшить риск близко к пику имеет смысл, потому что окно короткое. Это сложно сделать, но, по крайней мере, это игра, стоящая того, чтобы попробовать.
Медвежьи рынки отличаются. Они изнашивают. Они колеблются. Они дают вам хорошие дни, чтобы напомнить, как это было раньше. Но устойчивый переход в фазу восстановления не появляется ниоткуда. На это нужно время.
Вот почему вам нужно смотреть на вещи в правильном масштабе.
Возьмите потоки ETF в качестве примера. За последние 10 торговых дней мы наблюдали как крупные притоки, так и крупные оттоки. Некоторые дни выглядят отлично. Другие выглядят плохо. Если вы приблизите картину, вы можете убедить себя, что что-то меняется.
Но когда вы отдаляетесь всего на чуть-чуть, картина ясна. Накопленные чистые потоки за последние 10 дней составляют примерно -18,000 BTC. Другими словами, спрос в совокупности остается отрицательным. Это все, что имеет значение.
В условиях медвежьего рынка изолированные положительные дни не обозначают поворотных моментов. То, что меняет режимы, — это устойчивый приток, т.е. постоянное распределение капитала, а не небольшое количество позитивных кластеров здесь и там.
Пока эта тенденция не изменится, волатильность в потоках — это просто шум. Поэтому вам нужно замедлиться, отдалиться и проявить терпение на этом медвежьем рынке. Поворотный момент появится в большой картине спроса, а не в ежедневных колебаниях цены.
Ежедневные потоки ETF волатильны, но накопленные чистые потоки за последние 10 торговых дней остаются отрицательными, сигнализируя о продолжающейся слабости спроса. Нет смысла смотреть на короткие временные рамки, когда мы так глубоко в медвежьем рынке.
Долгие падения редко заканчиваются быстро.
Не все падения одинаковы.
Некоторые коррекции резкие и недолговечные. Другие растягиваются, опускаются ниже и требуют времени для восстановления. Ключевое различие не только в том, насколько глубоко они идут, но и в том, как долго они продолжаются.
График ниже отображает исторические падения по продолжительности и глубине как для Биткойна, так и для Nasdaq 100. И есть явный паттерн: чем дольше длится падение, тем глубже коррекция.
Биткойн сейчас более чем четыре месяца в своем текущем падении, цена упала более чем на 50% с пика в октябре. Эта величина не является необычной по стандартам Биткойна, но как только падение превышает 100-дневную отметку, история предполагает, что восстановление обычно измеряется месяцами или иногда годами, но не неделями.
Nasdaq 100 также входит в зону длительной продолжительности. И исторически, когда падения акций продолжаются более трех месяцев, они часто углубляются перед стабилизацией.
Это актуально для Биткойна, потому что он не функционирует в изоляции, он глубоко в зоне рискованных активов. В периоды, когда акции роста в США находятся под давлением, корреляции на самом деле усиливаются. И трудно построить устойчивое восстановление в рискованном активе, пока более широкий комплекс рискованных активов все еще корректируется.
Может быть, в этот раз все будет иначе? Всегда возможно. Но исторически, когда одновременно увеличиваются и продолжительность, и глубина, вероятность быстрого восстановления в форме буквы V снижается.
Ваш график восстановления Биткойна должен расшириться.
Исторически падения, которые продолжаются более 100 дней, имеют тенденцию углубляться перед тем, как достичь дна, что теперь актуально как для Биткойна, так и для Nasdaq 100.
Экономика не слаба... Это как бы проблема.
Фондовый рынок — это одно. Экономика — это что-то другое. И при всем разговоре о апокалипсисе рабочих мест или коллапсе рабочей силы, вызванном ИИ, жесткие данные просто не показывают, что экономика находится в бедственном положении.
Да, некоторые компании сокращают штат. Но большая часть этого выглядит как нормализация после пост-COVID набора сотрудников, а не начало широкомасштабного сокращения рабочей силы, вызванного автоматизацией. И хотя инфляция остается выше целевого уровня, это явно не остановило потребителей от трат.
График ниже это четко показывает, розничные продажи продолжают расти примерно в том же темпе, который мы наблюдали с 1990-х годов. COVID создал резкий разрыв (сначала вниз, потом вверх), но как только искажение исчезло, основная траектория роста возобновилась.
Это не то, как выглядит рецессия. Нет устойчивого снижения потребления и нет доказательств того, что домохозяйства закрыли свои кошельки.
И вот здесь начинается парадокс.
Потому что, если экономика не рушится, у ФРС нет макроэкономического давления, чтобы спешить с понижением ставок.
Жилищный рынок мягкий. Затраты на обслуживание долга высокие. Государственное финансирование дорогое. Но основной двигатель экономики США (потребление домохозяйств) все еще работает.
В мире, где рост стабилен, но не ускоряется, и политика не смягчается, высокие оценки становятся трудными для оправдания. Высокие ставки на длительный срок означают, что будущие доходы дисконтируются более агрессивно. И когда рост бизнеса не явно ускоряется, инвесторы требуют более высокой премии за риск.
Я не аналитик акций, я макроэкономист, поэтому не хочу углубляться в детали, почему инвесторы в акции считают оценки слишком высокими. Но очевидно, что это сочетание (устойчивая экономика, отсутствие политических послаблений, растущая неопределенность) достаточно, чтобы давить на рискованные активы.
Nasdaq 100 не падает потому, что экономика рушится. Он корректируется под режим, где рост доходов недостаточен, чтобы компенсировать нейтральную денежно-кредитную политику. Мы больше не живем в мире нулевых процентных ставок.
Таким образом, по игре корреляций, когда акции находятся под давлением, Биткойн тоже это чувствует.
Биткойн не торгуется в изоляции. В периоды, когда аппетит к риску сокращается и корреляции усиливаются, Биткойн — это место, где инвесторы снижают свое рискованное воздействие.
Если мы хотим быть немного провокационными в этом вопросе, дело не в том, что экономика слаба, а в том, что она недостаточно слаба, чтобы оправдать снижение ставок.
Розничные продажи продолжают следовать своей долгосрочной тенденции роста, сигнализируя о стабильном потребительском спросе и ограниченной макроэкономической срочности для смягчения политики.
Тактическое понимание
Биткойн не находится на поворотной точке, и пока нет никаких признаков того, что капитал перераспределяется обратно в риск. Попытка предсказать дно в медленном режиме падения обычно обходится дорого. Без устойчивого улучшения спроса и более широкого аппетита к риску, ралли вряд ли продлится (если они вообще смогут начаться).
Настоящее тактическое преимущество — это ждать. Позвольте тренду доказать, что он изменился, прежде чем вкладывать значительный капитал. Это займет некоторое время.