Sober期权工作室 × Derive.XYZ совместное произведение
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
Первое. Макрообзор: соблюдение норм и глобальная ликвидность
По состоянию на январь 2026 года рынок криптовалют находится на критической точке перехода от "серой зоны" к "правовой структуре". Основные переменные на этой неделе сосредоточены на двух масштабах, находящихся вне политики Федеральной резервной системы: во-первых, (ЗАКОН CLARITY) в контексте законодательной борьбы за интересы, во-вторых, несколько определяющих событий с потенциалом "черного лебедя" в глобальной макроэкономической среде.
1.1 (ЗАКОН CLARITY) глубокий анализ: перераспределение регуляторных полномочий
(Закон CLARITY) (Digital Asset Market Clarity Act of 2025) - это основополагающий законопроект, которым США пытаются установить определенные рамки для цифровых активов. Основная логика этого законопроекта заключается в том, чтобы положить конец многолетнему конфликту юрисдикций между SEC (Комиссией по ценным бумагам и биржам) и CFTC (Комиссией по торговле товарными фьючерсами) и создать предсказуемую "классификацию цифровых активов".
1. Основная структура регулирования: тройная логика классификации. Законопроект делит криптоактивы на три основные категории, каждая из которых соответствует различным регулирующим органам и обязательствам по соблюдению.
Цифровая товарная единица (Digital Commodity): относится к децентрализованным активам, таким как биткойн и эфириум. Их стоимость зависит от функциональности блокчейн-системы. Эта часть явно подпадает под регуляцию CFTC, что обычно рассматривается как положительное, поскольку стиль регуляции CFTC более рыночный по сравнению с SEC, сосредотачиваясь на борьбе с мошенничеством и манипуляциями, а не на громоздкой регистрации.
Актив инвестиционного контракта (Investment Contract Asset): относится к токенам, имеющим финансирующие свойства на стадии выпуска (например, ICO). Эта часть подпадает под жесткое регулирование SEC. Но закон установил путь сертификации "взрослого блокчейна" (Graduation Path): как только проект достигает достаточного уровня децентрализации, он может "выпуститься" из юрисдикции SEC и перейти в регуляторную рамку CFTC.
Платежная стабильная монета (Payment Stablecoin): регулируется банковскими надзорными органами. SEC и CFTC оставляют за собой лишь юрисдикцию по борьбе с мошенничеством на этапе торговли.
2. Конфликт интересов в основном: борьба за "права на доход" между банковским сектором и криптоиндустрией. Главным препятствием на пути к продвижению законопроекта являются не сами регуляторы, а группы лоббистов традиционного банковского сектора (такие как ICBA, ABA).
Позиция банковского сектора: банки настоятельно требуют запретить эмитентам стабильных монет и их партнерам (биржам) выплачивать держателям любую форму "вознаграждений" или "процентов". Их основная логика заключается в том, что если стабильные монеты имеют доходные свойства, это приведет к тому, что множество банковских депозитов утечет в криптосистему, ослабляя кредитные возможности традиционных банков.
Позиция криптоиндустрии: учреждения, возглавляемые Coinbase, считают, что вознаграждения за стабильные монеты являются основным инструментом для привлечения пользователей и поддержания ликвидности. Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг недавно отозвал свою поддержку, поскольку поправка включала положения, которые могли бы "убить" механизм вознаграждений за стабильные монеты, считая, что это банки используют законодательные методы для борьбы с конкурентами.
DeFi и конфиденциальность: другой спорный момент заключается в требованиях законопроекта по проникающему регулированию децентрализованных финансов (DeFi). Законопроект пытается расширить требования Закона о банковской тайне (BSA) на неконтролируемые сервисы, что разработчики сообщества считают серьезным нарушением прав на конфиденциальность и основных технологических инноваций.
3. Оценка будущих последствий В настоящее время январь рассматривается как ключевое законодательное окно. Если законопроект пройдет, это откроет путь для лицензирования цифровых активов (DCE) и привлечет традиционные финансовые учреждения (например, Nasdaq, BlackRock) к глубокому участию в спотовом и производном рынках. Если из-за разногласий он будет отложен до второй половины года, под влиянием политической повестки выборов, законопроект может не быть реализован в 2026 году, что продлит время нахождения рынка в состоянии "регуляторной неопределенности" и повысит премию за риск на долгом конце.
1.2 Перспективы черных лебедей 2026 года: осторожное ценообразование и стратегии денежного потока
Общая тональность 2026 года - "осторожные инвестиции". В условиях относительно высокой IV (имплицированной волатильности) риск слепого следования за ростом велик. Ниже три макроэкономических риска, которые могут вызвать резкие колебания на рынке (даже асимметричное падение):
a. Завершение арбитражной торговли с иеной (Carry Trade) и сокращение ликвидности. Долгосрочные низкие процентные ставки по иене являются основным источником невидимой глобальной финансовой ликвидности. С ускорением процесса повышения процентных ставок Банком Японии (BOJ) (в декабре до 0,75%, в апреле ожидается дальнейшее повышение), сокращение разницы между иеной и долларом США побуждает глобальные капиталы возвращаться. Доходность 2-летних государственных облигаций Японии уже превысила 1,2%, что является новым максимумом с 2008 года. Резкие колебания курса иены часто сопровождаются снижением глобальных рискованных активов, создавая прямое давление на такие ликвидные активы, как BTC.
b. Проблема с тарифами и вызов Закону о международной экономической власти (IEEPA). Верховный суд США вскоре вынесет решение по делу о тарифах правительства Трампа. Если будет признано, что правительство неправомерно взимало тарифы на основании IEEPA, правительство США может столкнуться с огромным давлением вернуть импортерам сотни миллиардов долларов уплаченных тарифов.
Оптимистичная перспектива: огромные возвраты эквивалентны целенаправленному финансовому стимулированию, что может краткосрочно повысить ликвидность доллара и поддержать рискованные активы.
Пессимистичная перспектива: неопределенность в результате решения может привести к тому, что компании цепочки поставок окажутся в тупике с принятием решений, усугубляя ожидания замедления макроэкономического роста и повышая ценообразование волатильности.
c. Тематика "Большого MAC" и изменения в политике на промежуточных выборах. Промежуточные выборы в США 3 ноября 2026 года прозвали "Большим MAC" (Большие промежуточные выборы приближаются) на Уолл-стрит. По мере приближения выборов правительство Трампа может выпустить ряд радикальных политических заявлений, чтобы привлечь избирателей:
Кредитное и финансовое вмешательство: такие как установка предела процентных ставок по кредитным картам на уровне 10%, атака на независимость Федеральной резервной системы и т. д. Эти политики могут вызвать резкие изменения в кривой доходности государственных облигаций, напрямую влияя на оценочную логику криптоактивов как "цифрового золота".
Политическая неопределенность: в настоящее время опросы показывают, что уровень поддержки упал с высокого уровня после апреля до 45% в декабре. Эти колебания общественного мнения часто приводят к тому, что правительство становится более агрессивным в внешней политике или тарифах.
Таким образом, криптовалютный рынок в начале 2026 года находится в состоянии вакуума, где пересекаются "политический рынок" и "точка ликвидности". Игра (закон CLARITY) выявляет непримиримость интересов криптоиндустрии и традиционной банковской системы на уровне базовых интересов (особенно прав на доход от стабильных монет); а разворот арбитражной торговли с иеной и предвыборная политика США закладывают глубокую макроэкономическую неопределенность на рынке.
Эта макроуровневая "разница ожиданий" и "шум" в конечном итоге будут отражены в волатильной поверхности опционного рынка через хеджирующие действия трейдеров и спекулятивную психологию. В дальнейшем мы глубоко проанализируем, как рынок оценивает эти потенциальные "черные лебеди" на основе последних данных об опционах BTC и ETH.
Второе, глубокий анализ данных по опционам BTC & ETH
Согласно графическим данным, предоставленным Amberdata & Derive.XYZ, мы можем наблюдать, что структура волатильности на этой неделе показывает явные признаки "предварительных ожиданий и запаздывающих колебаний". Несмотря на постоянные макрошумы, реализованная волатильность не успевает за имплицированной.
Ским (Skew): структурное возвращение бычьих настроений
Наблюдая за Delta 25 Skew (имплицированная волатильность IV колл-опционов - IV пут-опционов), следует отметить, что величина отрицательного значения этого индикатора отражает спрос на хеджирование рисков падения.
Краткосрочные (ATM 1-7): глубокая синяя линия (ATM 1) и красная линия (ATM 7) показывают самые резкие колебания. Наблюдая за данными за последние две недели (часовые средние), кривая Skew для BTC показывает заметный восходящий тренд. Особенно данные ближнего конца уже несколько раз касались положительной области.
Долгосрочные (ATM 60-180): фиолетовая линия (ATM 180) и зеленая линия (ATM 90) колеблются очень мало на протяжении всего наблюдаемого периода, постоянно оставаясь в отрицательной области. Постоянный отрицательный долгосрочный ским показывает, что долгосрочные институциональные инвестиции имеют стабильные медвежьи предпочтения к общей ликвидности в 2026 году (давление на повышение процентных ставок со стороны центрального банка). Защита с помощью долгосрочных пут-опционов остается жесткой конфигурацией для институциональных инвесторов, эта структурная негативная асимметрия является прямым отражением текущих ожиданий макроэкономического ужесточения.
BTCÐ
Структура срока (Term Structure): восстановление IV и реконструкция контанго.
Структура срока (Term Structure) демонстрирует распределение имплицированной волатильности (IV) для различных сроков истечения.
Прошлая IV (на прошлой неделе): зеленая сплошная линия показывает заметный подъем на 7d до 30d, отражая высокую напряженность рынка по результатам первичного обсуждения (закона CLARITY).
Текущая IV (на этой неделе): серенькая пунктирная линия стала более гладкой, а среднее значение опустилось. Это указывает на то, что с временной приостановкой обсуждения 15 января "мгновенный страх" рынка уже переварен. Хотя существуют потенциальные риски, такие как дата решения 20 января, рынок в настоящее время склоняется к мысли, что эти события не вызовут катастрофических колебаний в краткосрочной перспективе.
BTCÐ
Премия за риск волатильности (VRP): "страховочная граница" продавцов продолжает расширяться
VRP (премия за риск волатильности = имплицированная волатильность IV - реализованная волатильность RV) является важным показателем для оценки разумности ценообразования опционов. В настоящее время рынок находится в периоде коррекции.
Числовые показатели: на этой неделе VRP Realized (реализованная премия) и VRP Projected (ожидаемая премия) остаются в положительной области, при этом значение VRP Realized значительно превышает VRP Projected.
Глубокий анализ:
Это различие отражает крайне важный факт: рынок платит высокую премию за предполагаемую нестабильность. Будь то игра (закон CLARITY), тарифное решение Верховного суда США или вмешательство Трампа в Федеральную резервную систему, эти макрошумы повышают IV (имплицированная волатильность). Однако, поскольку эти события не смогли вызвать существенные резкие колебания цен на физическом уровне, RV (реализованная волатильность) остается на низком уровне.
Для продавцов эта неделя является периодом сбора урожая. IV значительно превышает RV, что создает отличные возможности для арбитража, а колебания рыночных настроений обеспечивают откат премий, но не достигают цены исполнения, стратегии продавцов продолжают приносить сверхприбыль.
BTCÐ
Данные об опционах: "третий глаз" трейдеров и многомерная ценовая власть
В сложной макроэкономической среде 2026 года простые ценовые движения (Spot Price) часто оказываются запаздывающими, тогда как данные об опционах служат "третьим глазом" трейдеров, позволяя увидеть истинные защитные границы капитала.
Для различных стилей торговли данные, которые необходимо наблюдать, должны значительно различаться:
Краткосрочные/дневные трейдеры (Gamma Scalpers): необходимо внимательно следить за распределением Gamma Exposure (GEX) на 1-3 dte. Как это было во время колебаний по закону 15 января, концентрация цен исполнения GEX создала сильную физическую поддержку и давление, что позволяет краткосрочным капиталам точно выходить до исчерпания ликвидности.
Трендовые/свинг-трейдеры (Swing Traders): следует сосредоточиться на 25 Delta Skew и VRP Projected. Когда Skew продолжает находиться на крайне низком отрицательном уровне, а VRP остается высоким, это часто сигнализирует о чрезмерном страхе на рынке, что является типичным сигналом для "обратной подбирающей".
Институциональные/долгосрочные хеджеры (Hedgers): необходимо проанализировать структуру срока, чтобы отслеживать изменения дальнего Vega. Например, сравнивая текущий IV с отклонением от 90-дневного среднего, можно определить, является ли текущая "страховка" слишком дорогой, что позволит решить, покупать ли просто пут или строить более сложные комбинированные стратегии.
Данные об опционах предоставляют двойное измерение "вероятности" и "стоимости". Чтобы помочь инвесторам лучше захватывать эти асимметричные возможности, студия опционов Sober теперь предлагает услугу 【кастомизированного отслеживания данных об опционах】, предоставляя глубокий анализ для ваших специфических позиций и склонностей к риску, пожалуйста, пишите в личные сообщения для консультации.
Три. Рекомендации по стратегиям опционов: стратегия collar для ограничения рисков падения
Учитывая высокую плотность макрошумов в начале 2026 года, хотя на данный момент премии продавцов высоки, учитывая ликвидность иены (Carry Trade) и потенциальные "риски разрыва" из-за тарифов США, мы не рекомендуем чистую стратегию продажи без хеджирования.
Таким образом, мы рекомендуем использовать Collar (стратегия collar). Эта стратегия не только может использовать имплицированную волатильность для продажи премий для хеджирования затрат, но и устанавливать физические стоп-лоссы для рисков в начале 2026 года, что является наиболее выгодной защитной конфигурацией в настоящее время.
Структура стратегии (например, на примере BTC):
Держание спотовых активов (Long Spot): предположим, вы держите спотовый BTC.
Покупка пут-опционов (Long Put): покупка OTM путов с дельтой -0.25, сроком 30 дней до истечения.
Цель: установить физический стоп-лосс для хеджирования рисков, связанных с потенциальным негативным решением 14 января и возможным повышением процентных ставок со стороны центрального банка.
Продажа колл-опционов (Short Call): продажа OTM коллов с дельтой 0.20, сроком 30 дней до истечения.
Цель: использовать текущую коррекцию короткого Skew и возможность повышения имплицированной волатильности коллов для получения премии.
Преимущества стратегии:
Беззатратный (Cost-Neutral): поступление премии от продажи коллов может компенсировать большую часть затрат на покупку путов, тем самым создавая низкозатратную или даже беззатратную защитную позицию.
Управление рисками Greeks: эта стратегия эффективно снижает общий дельта-экспозицию счета, одновременно компенсируя негативное тета-уменьшение длинных путов через короткие коллы. Кроме того, эта позиция имеет низкую чувствительность к веге, что позволяет эффективно противостоять возможному резкому падению имплицированной волатильности (Vol Crush) после даты решения.
Границы риска: стратегия жертвует высокой премией от спотовых активов в случае благоприятного решения, но в контексте геополитической неопределенности и сокращения ликвидности в 2026 году такая защищенная стратегия с малым риском является оптимальным выбором для институциональных инвестиций. Если (закон CLARITY) будет принято лучше, чем ожидалось, рост спотовых цен можно будет зафиксировать до цены исполнения колла; если произойдет "черный лебедь", путы эффективно зафиксируют риск падения. Это соответствует нашей основной логике в 2026 году "защита капитала, создание денежного потока".
Четыре, Отказ от ответственности
Этот отчет основан на данных открытого рынка и теоретических моделях опционов и направлен на то, чтобы предоставить инвесторам рыночную информацию и профессиональный анализ, все материалы предназначены только для справки и обсуждения и не представляют собой инвестиционные рекомендации. Торговля криптовалютами и опционами имеет высокую волатильность и риск, что может привести к полной потере основного капитала. Перед принятием любой торговой стратегии инвесторы должны полностью понять характеристики, риск и собственные возможности по принятию рисков и обязательно проконсультироваться с профессиональным финансовым консультантом. Аналитики этого отчета не несут ответственности за любые прямые или косвенные убытки, возникшие в результате использования содержания этого отчета. Прошлые рыночные результаты не предвещают будущих результатов, пожалуйста, принимайте решения рационально.
Совместное производство: студия опционов Sober × Derive.XYZ