AAOI инвестиционная ценность глубокого анализа

В настоящее время спрос на лазеры с непрерывной волной (CW) на основе InP в области оптической связи демонстрирует стремительный рост, что напрямую приводит к крайнему дефициту предложения на рынке. В этих условиях основные конкуренты в отрасли сталкиваются с серьезными вызовами: Lumentum, ограниченный узким местом поставок InP, был вынужден сократить список своих клиентов; в то время как Coherent планирует в первую очередь удовлетворить потребности своих собственных продуктов, используя все свои внутренние мощности лазеров. Эта ситуация означает, что производители модулей, не обладающие внутренними мощностями по производству чипов, сталкиваются с реальным риском нехватки поставок. В резком контрасте с этим, AAOI успешно перевела большую часть производственного процесса лазеров на внутреннюю разработку и производство, тем самым заняв активную позицию в цепочке поставок.

Чтобы ответить на сильный спрос со стороны ключевых клиентов, таких как Amazon, на 800G и будущие 1.6T оптические модули, AAOI активно развивает расширение мощностей, имея свои внутренние производственные мощности лазеров в качестве основы этой стратегии. В настоящее время завод AAOI в Хьюстоне производит около 200000 CW лазеров в месяц. Компания разработала четкую дорожную карту обновления, с целью значительно увеличить месячные производственные мощности до 2400000 единиц к концу 2026 года, внедрив новое оборудование и увеличив размер пластин с 2-4 дюймов до 6 дюймов. Учитывая производственные мощности более 3000000 SiPho насосных лазеров в месяц, этот масштаб означает, что сегмент лазерных чипов больше не будет ограничивающим фактором для роста объемов производства оптических модулей AAOI. В отличие от этого, многие конкуренты, расширяя линии сборки модулей, могут оказаться в пассивной позиции из-за нехватки поставок чипов на верхнем уровне.

Стратегические барьеры местного производства в США: в условиях все более сложной геополитической ситуации и неопределенности в тарифной политике, AAOI обладает не только мощностями для производства модулей, но и, что более важно, способностью производить ключевые лазерные чипы в США, что придает компании высокую стратегическую ценность. AAOI является одним из немногих поставщиков, способных производить EML и CW лазеры на территории США. Крупные игроки облачных услуг, такие как Amazon или Microsoft, часто готовы платить дополнительную премию за такие местные поставки, чтобы обеспечить разнообразие и безопасность своей цепочки поставок, а также хеджировать риски, которые могут возникнуть в азиатской цепочке поставок.

Анализ потенциальных возможностей и вызовов

Возможности роста (Upside Risks)

1. Увеличение объемов продаж 800G/1.6T продуктов и заказы крупных клиентов:

Если планы компании по расширению мощностей будут успешно реализованы, например, если к концу 2025 года будет достигнута цель по производству 100000 единиц 800G модулей в месяц, это непосредственно приведет к значительному росту выручки компании.

2. Преимущества местного производства в США в условиях геополитической напряженности:

Напряженные геополитические отношения и давление тарифов побуждают гипермасштабных игроков перемещать свои цепочки поставок от китайских производителей. AAOI, обладая мощностями местного производства в США, имеет возможность занять большую долю рынка у китайских конкурентов, таких как Innomlight.

3. Оптимизация затрат и повышение прибыли за счет автоматизации:

Высокий уровень автоматизации на заводе AAOI в Техасе впечатляет, потребность в рабочей силе снизилась на 85%. Эта мера не только эффективно решает проблему высоких затрат на рабочую силу в США, но и может привести к более высоким, чем ожидается на рынке, показателям валовой прибыли.

4. Восстановление бизнеса кабельного телевидения CATV и циклы обновления Charter:

AAOI извлекает выгоду из планов по обновлению сетей, осуществляемых такими операторами кабельного телевидения, как Charter (включая DOCSIS 4.0 и усилители на 1.8 ГГц). Этот сегмент показывает сильные результаты, доходы превышают ожидания, что обеспечивает компании стабильный поток наличности.

Риски снижения (Downside Risks)

1. Неопределенность в исполнении и расширении мощностей (основные опасения):

По поводу выхода на нормы и доставки: производственный процесс оптических модулей чрезвычайно сложен, колебания выхода и различия в затратах являются нормой. Оглядываясь на прошлое, можно увидеть, что исполнительская способность руководства AAOI оставляла желать лучшего, а масштабное расширение мощностей ставит перед операционной стороной огромные вызовы. Кроме того, график сертификации клиентов (особенно Amazon) имеет неопределенность, и любое задержка на любом этапе может привести к отсрочке признания доходов, в то время как компания должна заранее нести высокие затраты на расширение мощностей.

2. Риск высокой концентрации клиентов:

Выручка AAOI в значительной степени зависит от Microsoft, Amazon и Charter (через агента Digicomm). Потеря любого крупного клиента или резкое снижение спроса из-за корректировки капитальных затрат AI может нанести серьезный ущерб компании.

3. Финансовые проблемы и риск размывания долей:

По поводу размывания долей и долговых вопросов: чтобы привлечь средства, необходимые для капитальных затрат (Capex), AAOI многократно проводила предложения ATM и выпускала конвертируемые облигации. Это привело к удвоению числа акций, и, соответственно, прибыль на акцию существующих акционеров неизбежно подверглась размыванию.

4. Риски технологических изменений и замены:

Потенциальная угроза CPO совместного упаковки оптики: с долгосрочной точки зрения существует вероятность, что технологии CPO заменят традиционные оптические модули с возможностью подключения. Если скорость развертывания этой технологии в гипермасштабных центрах обработки данных превысит ожидания рынка, существующая продуктовая линейка AAOI окажется под давлением устаревания. Тем не менее, учитывая, что ожидается, что эта технология достигнет зрелости только после 2028 года, в настоящее время не стоит чрезмерно беспокоиться.