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L Crypto Z 张磊
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流动性漩涡中的“橙色方舟”:Strategy的比特币豪赌与宏观脆弱的共振
近期全球金融市场的气流变得愈发颠簸。当地时间2月19日,美股全线收跌,标普500指数几乎回吐年内升幅,而抛售潮的导火索直指私募信贷领域的流动性忧虑。在这一片因流动性紧缩而泛起的红海中,一个逆向的身影显得格外突兀——MicroStrategy更名后的Strategy公司,再次高调买入比特币。
据最新披露,Strategy在2月中旬以约1.684亿美元购入2,486枚比特币,使其总持仓量达到惊人的717,131枚。在全球资金成本上升、流动性之河日渐枯竭的当下,这场近乎偏执的“橙色信仰”究竟是对冲通胀的智慧,还是无视宏观变局的豪赌?
一、 流动性“退潮”下的市场震颤

理解Strategy增持的深层意义,首先要看清当下金融市场所处的敏感位置。当前市场的核心焦虑不再是单纯的通胀或就业,而是流动性。
高盛(Goldman Sachs)的流动数据显示,市场结构正在发生微妙而危险的裂变。标普500指数顶级订单的流动性(Top-of-book liquidity)已从年内平均水平急剧恶化,市场吸收大额抛单的能力变得极其脆弱。更关键的是,交易商的伽马头寸从多头转为中性甚至空头。这意味着,市场失去了平滑波动的“减震器”——在空头伽马环境下,任何方向的单边波动都可能被成倍放大。
这种技术面的脆弱与宏观基本面的不确定性形成了致命共振。虽然美国最新初请失业金人数降至20.6万显示出劳动力市场的韧性,但美联储会议纪要显示出委员们的立场分化——有人担忧通胀顽固支持加息,有人则看到经济放缓风险支持降息。这种政策路径的模糊期,往往是流动性最先出逃的时刻。
凯基亚洲的盘前简报指出,周四市场的抛售潮主要由私募信贷领域的流动性担忧触发,并迅速蔓延至黑石、阿波罗等资产管理巨头。这揭示了当前金融体系的一个关键病灶:在过去的低利率时代,大量资金流入了缺乏流动性的私募市场;而当宏观环境趋紧,投资者需要赎回资金时,这些底层资产的变现困难便会引发连锁恐慌。
二、 逆流而上:Strategy的“倔强”加仓

就在传统金融巨头因流动性担忧而股价承压之际,Strategy却像一艘无视风暴的巨轮,继续在比特币的海域中全速前进。
根据2月17日的监管文件,该公司在2月9日至16日期间,以均价67,710美元买入了2,486枚比特币。值得注意的是,此次购买的约46%资金(超过7800万美元)来自其发行的永续优先股(STRC),其余则通过出售A类普通股筹集。
这种融资结构颇为耐人寻味。在市场流动性紧张时,股权融资往往成本更高,而Strategy依然选择通过增发股票和优先股来置换比特币。这是一场资产负债表的重构——将股东权益转化为数字资产。自2020年开启这一战略以来,该公司已累计投入约545.2亿美元,整体持仓均价约76,027美元。
然而,市场的残酷在于它并不关照信仰。随着比特币价格从2025年10月的高位回落,累计蒸发约1.2万亿美元市值,Strategy的账面上出现了巨额浮亏。该公司财报显示,受比特币价格回落影响,其资产负债表市值蒸发数百亿美元,创下美国上市公司史上规模最大的季度亏损之一。
面对如此巨大的账面损失,Strategy执行董事长迈克尔·塞勒(Michael Saylor)的反应却颇为“淡定”。他近日在社交平台上直言“从未如此乐观”(Never Been More Bullish)。这种言论究竟是盲目自信,还是基于深刻宏观洞察的逆向布局?
三、 数字黄金VS美元流动性:一场宏大的叙事对冲

要理解塞勒的底气,我们需要跳出股价波动的短视,站在更高维度审视其逻辑。
他赌的或许不是比特币的代码,而是美元信用周期与全球流动性泛滥的长期结局。尽管短期内市场正为流动性收紧而恐慌,但长期来看,主要经济体的债务累积和货币超发并未停止。国际货币基金组织近期还敦促日本避免下调消费税,警告财政风险。在这种大背景下,具有绝对稀缺性(2100万枚总量上限)的比特币,被塞勒视为对抗法币贬值的最佳“退出策略”。

3Strategy首席执行官潘乐(Phong Le)在财报电话会上的表态揭示了他们对极端情况的测算:只有当比特币价格跌至8000美元并维持5至6年时,公司的可转换债务偿付才会面临实质性威胁,届时可通过债务重组或增发股票应对。这一压力测试显示,在Strategy管理层看来,比特币归零的风险远低于法币体系崩溃的风险。
这种策略的本质,是将公司的财务弹性完全与比特币的长期生存能力绑定。伯恩斯坦(Bernstein)的分析师指出,尽管Strategy通过杠杆方式增持,但其债务结构设计较为保守——2028年前无重大债务到期,且持有充足现金支付优先股股息。这给了他们“熬过寒冬”的缓冲期。
四、 流动性黑洞与信念的试炼
然而,即便长期逻辑看似自洽,短期的流动性漩涡依然是无情的。
当前的市场正处于一个微妙的“减仓区”(Chop Zone)。高盛指出,全球商品交易顾问基金(CTAs)已开始削减敞口,风险平价基金和波动率控制基金仍处于历史持仓百分位的70%-80%区间。这意味着,如果波动率持续,将触发进一步的程序化机械抛售。
对于Strategy而言,真正的考验在于:如果流动性危机进一步深化,是否会从“减持风险资产”蔓延至“抛售盈利资产以弥补保证金或满足赎回”? 虽然该公司自身债务压力不大,但若其他大型机构投资者因流动性危机抛售比特币,比特币价格的下行压力将反噬Strategy的资产负债表,形成负向循环。
TD Cowen的分析师依然看好其行业龙头地位,认为即便在深度下跌中,该公司也已为抓住反弹机会做好了准备。但当市场进入“无论基本面如何,先卖出手中的流动性资产以换取现金”的阶段时,任何基于长期信念的持仓都将面临极限测试。
五、 结论:脆弱的平衡与信仰的代价

Strategy此次在67,710美元均价附近的增持,恰逢比特币市场经历剧烈波动之后。此前,比特币一度短暂跌破其整体持仓成本线(约76,040美元),创下“浮亏时刻”。在那个节点选择加仓,塞勒向市场传递的信号清晰而决绝:他不认为这是周期的终局,而只是漫长牛市中的一个深坑。
从宏观视角审视,这一行为是对当下全球流动性担忧的“非对称性回应”。当传统市场因私募信贷、地缘政治和美债持仓变动而风声鹤唳时,Strategy选择拥抱一种不产生现金流、不依赖任何中介机构信用的去中心化资产。这是一场关于货币非国家化的激进社会实验,也是一家上市公司对股东们进行的风险偏好极限施压。
流动性是市场的血液,当血液流速放缓甚至凝固时,大多数肌体选择收缩避险,而Strategy选择了扩张。其结果无非两种:若未来美元流动性重回泛滥,它将凭借海量比特币储备笑傲江湖;若流动性危机演变为长期通缩萧条,比特币若真跌至8000美元并长期徘徊,它将成为现代金融史上最惨烈的一次“价值毁灭”案例。
无论如何,在2026年2月这个流动性阴云密布的时刻,迈克尔·塞勒和他的Strategy已经用行动做出了选择。正如他发给市场的暗号:“更多橙色”(More Orange)。在这个数字黄金的信仰里,他赌上的不仅是公司的未来,还有对自己预判宏观周期的全部声誉。$BTC
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