獅子太陽

近期全球金融市场的气流变得愈发颠簸。当地时间2月19日，美股全线收跌，标普500指数几乎回吐年内升幅，而抛售潮的导火索直指私募信贷领域的流动性忧虑。在这一片因流动性紧缩而泛起的红海中，一个逆向的身影显得格外突兀——MicroStrategy更名后的Strategy公司，再次高调买入比特币。
据最新披露，Strategy在2月中旬以约1.684亿美元购入2,486枚比特币，使其总持仓量达到惊人的717,131枚。在全球资金成本上升、流动性之河日渐枯竭的当下，这场近乎偏执的“橙色信仰”究竟是对冲通胀的智慧，还是无视宏观变局的豪赌？
一、 流动性“退潮”下的市场震颤

理解Strategy增持的深层意义，首先要看清当下金融市场所处的敏感位置。当前市场的核心焦虑不再是单纯的通胀或就业，而是流动性。
高盛（Goldman Sachs）的流动数据显示，市场结构正在发生微妙而危险的裂变。标普500指数顶级订单的流动性（Top-of-book liquidity）已从年内平均水平急剧恶化，市场吸收大额抛单的能力变得极其脆弱。更关键的是，交易商的伽马头寸从多头转为中性甚至空头。这意味着，市场失去了平滑波动的“减震器”——在空头伽马环境下，任何方向的单边波动都可能被成倍放大。
这种技术面的脆弱与宏观基本面的不确定性形成了致命共振。虽然美国最新初请失业金人数降至20.6万显示出劳动力市场的韧性，但美联储会议纪要显示出委员们的立场分化——有人担忧通胀顽固支持加息，有人则看到经济放缓风险支持降息。这种政策路径的模糊期，往往是流动性最先出逃的时刻。
凯基亚洲的盘前简报指出，周四市场的抛售潮主要由私募信贷领域的流动性担忧触发，并迅速蔓延至黑石、阿波罗等资产管理巨头。这揭示了当前金融体系的一个关键病灶：在过去的低利率时代，大量资金流入了缺乏流动性的私募市场；而当宏观环境趋紧，投资者需要赎回资金时，这些底层资产的变现困难便会引发连锁恐慌。
二、 逆流而上：Strategy的“倔强”加仓

就在传统金融巨头因流动性担忧而股价承压之际，Strategy却像一艘无视风暴的巨轮，继续在比特币的海域中全速前进。
根据2月17日的监管文件，该公司在2月9日至16日期间，以均价67,710美元买入了2,486枚比特币。值得注意的是，此次购买的约46%资金（超过7800万美元）来自其发行的永续优先股（STRC），其余则通过出售A类普通股筹集。
这种融资结构颇为耐人寻味。在市场流动性紧张时，股权融资往往成本更高，而Strategy依然选择通过增发股票和优先股来置换比特币。这是一场资产负债表的重构——将股东权益转化为数字资产。自2020年开启这一战略以来，该公司已累计投入约545.2亿美元，整体持仓均价约76,027美元。
然而，市场的残酷在于它并不关照信仰。随着比特币价格从2025年10月的高位回落，累计蒸发约1.2万亿美元市值，Strategy的账面上出现了巨额浮亏。该公司财报显示，受比特币价格回落影响，其资产负债表市值蒸发数百亿美元，创下美国上市公司史上规模最大的季度亏损之一。
面对如此巨大的账面损失，Strategy执行董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的反应却颇为“淡定”。他近日在社交平台上直言“从未如此乐观”（Never Been More Bullish）。这种言论究竟是盲目自信，还是基于深刻宏观洞察的逆向布局？
三、 数字黄金VS美元流动性：一场宏大的叙事对冲

要理解塞勒的底气，我们需要跳出股价波动的短视，站在更高维度审视其逻辑。
他赌的或许不是比特币的代码，而是美元信用周期与全球流动性泛滥的长期结局。尽管短期内市场正为流动性收紧而恐慌，但长期来看，主要经济体的债务累积和货币超发并未停止。国际货币基金组织近期还敦促日本避免下调消费税，警告财政风险。在这种大背景下，具有绝对稀缺性（2100万枚总量上限）的比特币，被塞勒视为对抗法币贬值的最佳“退出策略”。

3Strategy首席执行官潘乐（Phong Le）在财报电话会上的表态揭示了他们对极端情况的测算：只有当比特币价格跌至8000美元并维持5至6年时，公司的可转换债务偿付才会面临实质性威胁，届时可通过债务重组或增发股票应对。这一压力测试显示，在Strategy管理层看来，比特币归零的风险远低于法币体系崩溃的风险。
这种策略的本质，是将公司的财务弹性完全与比特币的长期生存能力绑定。伯恩斯坦（Bernstein）的分析师指出，尽管Strategy通过杠杆方式增持，但其债务结构设计较为保守——2028年前无重大债务到期，且持有充足现金支付优先股股息。这给了他们“熬过寒冬”的缓冲期。
四、 流动性黑洞与信念的试炼
然而，即便长期逻辑看似自洽，短期的流动性漩涡依然是无情的。
当前的市场正处于一个微妙的“减仓区”（Chop Zone）。高盛指出，全球商品交易顾问基金（CTAs）已开始削减敞口，风险平价基金和波动率控制基金仍处于历史持仓百分位的70%-80%区间。这意味着，如果波动率持续，将触发进一步的程序化机械抛售。
对于Strategy而言，真正的考验在于：如果流动性危机进一步深化，是否会从“减持风险资产”蔓延至“抛售盈利资产以弥补保证金或满足赎回”？ 虽然该公司自身债务压力不大，但若其他大型机构投资者因流动性危机抛售比特币，比特币价格的下行压力将反噬Strategy的资产负债表，形成负向循环。
TD Cowen的分析师依然看好其行业龙头地位，认为即便在深度下跌中，该公司也已为抓住反弹机会做好了准备。但当市场进入“无论基本面如何，先卖出手中的流动性资产以换取现金”的阶段时，任何基于长期信念的持仓都将面临极限测试。
五、 结论：脆弱的平衡与信仰的代价

Strategy此次在67,710美元均价附近的增持，恰逢比特币市场经历剧烈波动之后。此前，比特币一度短暂跌破其整体持仓成本线（约76,040美元），创下“浮亏时刻”。在那个节点选择加仓，塞勒向市场传递的信号清晰而决绝：他不认为这是周期的终局，而只是漫长牛市中的一个深坑。
从宏观视角审视，这一行为是对当下全球流动性担忧的“非对称性回应”。当传统市场因私募信贷、地缘政治和美债持仓变动而风声鹤唳时，Strategy选择拥抱一种不产生现金流、不依赖任何中介机构信用的去中心化资产。这是一场关于货币非国家化的激进社会实验，也是一家上市公司对股东们进行的风险偏好极限施压。
流动性是市场的血液，当血液流速放缓甚至凝固时，大多数肌体选择收缩避险，而Strategy选择了扩张。其结果无非两种：若未来美元流动性重回泛滥，它将凭借海量比特币储备笑傲江湖；若流动性危机演变为长期通缩萧条，比特币若真跌至8000美元并长期徘徊，它将成为现代金融史上最惨烈的一次“价值毁灭”案例。
无论如何，在2026年2月这个流动性阴云密布的时刻，迈克尔·塞勒和他的Strategy已经用行动做出了选择。正如他发给市场的暗号：“更多橙色”（More Orange）。在这个数字黄金的信仰里，他赌上的不仅是公司的未来，还有对自己预判宏观周期的全部声誉。$BTC
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