远山洞见

为啥我身边的朋友还在扛着 $ETH

以太坊死了多少次了？这次拿住还有出路吗？

身边有传统实业的朋友高点入圈，从$4000开始建仓ETH，现在跌到$1900出头。

我问他还拿着吗？
他说拿着。反正死过很多次了。

我没有评论他。因为我的BTC也跌了好多。

只是他这句话让我想认真数一数：以太坊到底死过几次？

———

做了个不完全统计，主要是靠记忆+检索

从2018年到现在，以太坊被市场“宣判死亡”的次数，我数了至少5次。

当然，这不包括社媒上的一些舆论声量。

第一次死亡：2018年，ICO泡沫崩盘。从$1,400跌到$80，约跌94%。

理由是 ICO骗局横行，以太坊就是个发空气币的工具，没有实际价值。

结果没死。DeFi在废墟里悄悄长出来了。

第二次死亡：2020年3月，黑色星期四。单日跌超40%，一度跌到$90。

理由是流动性危机，连比特币都在跌，ETH更是首当其冲。

结果没死。DeFi Summer直接把ETH送上$4,000。

第三次死亡：2021年，NFT泡沫破裂。从$4,800跌到$880，约跌82%。

理由是NFT市场崩了，gas fee收入暴跌，整个生态像个赌场散场后的样子。

结果没死。合并完成，PoS转型成功，叙事直接切换。

第四次死亡：2022年，Terra、Luna崩盘、美联储加息。市场情绪极度低迷。

理由是算法稳定币崩了，三箭资本暴雷，整个生态信任危机。加上美联储开始加息，流动性收紧。SEC还盯上了ETH质押，可能把它定性为证券。

结果没死。ETF申请推进，2024—25年机构开始进场。

第五次死亡：2026年现在。从$4,200跌到$1,900出头，约跌55%。

理由是L2分流了gas fee（EIP-4844后ETH销毁量降约50%），Solana TPS 100倍抢了DeFi生态（TVL从$10B涨到$35B），ETH ETF净流出超$5B，Coinbase Q4 2025财报营收下滑，机构在减持，各路大佬爆仓。

结果还不知道。

———

但我们可以发现，ETH每次活下来，用的都是不同的剧本

这是以太坊最诡异的地方。

它不像比特币，每次反弹都是同一个故事，供应有限，共识最强，数字黄金。

ETH每次活下来，靠的都是一个全新的叙事。

2018年活下来：靠DeFi，在废墟里悄悄长出来
2020年活下来：靠DeFi Summer，直接把ETH送上$4,000
2021年：NFT和gas fee收入把叙事推向高潮
2022年活下来：靠合并，PoS转型，ETH变“通缩资产”
2024—25年活下来：靠ETF预期，机构入场

每一次，市场都觉得“这次真的完了”，每一次，ETH都找到了一个新的理由让人相信它。
但问题是：这种“每次都靠新故事”的模式，本身就是个隐患。
因为你永远不知道下一个故事是什么。
BTC的持有者至少知道自己在信什么，那个故事几乎没变过：稀缺、去中心化、抗审查。

但ETH的持有者呢？他们信的东西每隔几年就要更新一次。

我朋友说他“反正死过很多次了”，这句话乍听是信仰，细想其实是另一种说法：

“我也不知道这次靠什么，但它以前总能找到办法。”

———

悲观理由越专业，越要小心

2018年那次，唱衰ETH的人说的是：“ICO都是骗局，ETH就是印钞机。”

这是情绪化的悲观。

2026年这次，唱衰ETH的人说的是：

“EIP-4844之后，L2不用向ETH主网支付那么多gas了，ETH的销毁量降了约50%，通缩逻辑崩了。”

“Solana的TPS是ETH的100倍，DeFi生态TVL从$10B涨到$35B，开发者都跑过去了。”

“ETH ETF净流出超$5B，机构没有在这个价位买入的动力。”

这是数据化的悲观。

听起来更专业了，对吧？

但我有个观察：市场上最危险的时刻，往往是“聪明人的理由越来越充分”的时刻。

不是说这些数据是错的。L2确实分流了gas fee，这是事实。Solana生态确实在增长，这也是事实。

但2022年，最聪明的人也拿着一堆数据告诉你ETH完了。结果The Merge完成，叙事直接切换。

市场的走法，从来不按最专业的悲观预测走。

最危险的不是“ETH死了”，而是所有人都拿着专业理由确信它死了。

———

但这次确实有点不一样

也不是说ETH一定会涨回来。

这次和之前几次死亡，有一个明显的不同：

以前每次死亡，都有一个清晰的“新叙事”在等着它。

DeFi在2018年崩盘后就已经在孕育了。合并在2022年崩盘之前就已经在推进了。ETF在2023年情绪低迷时已经在申请了。

但2026年这次，我还没看到那个“下一个故事”在哪里。

有人说是AI＋区块链，有人说是RWA，有人说是ETH L1本身的扩容。

这些可能都对，但哪个能成为下一个“DeFi Summer”级别的叙事？

说实话，我不知道。

Vitalik自己最近也在发文，说预测市场的发展方向“不健康”。

一个生态的创始人开始对自己生态里最火的应用表达担忧，这个信号有点耐人寻味。

是他在认真思考行业方向？还是他也感受到了某种叙事真空？

我没有答案。但我朋友还在扛着他的ETH。

———

写在最后

我数了5次“以太坊死亡”。

每一次，市场都觉得这次是真的。每一次，ETH都找到了新的理由活下来。

但我要诚实地说：历史不一定重演。

以太坊能不能第六次从死亡里爬出来，我不知道。

我知道的是：我朋友跌了55％还在扛着，不是因为他聪明，而是因为他了解以及别的老韭菜给充值的信息，他们经历过前五次。

可能是信仰，可能是幸存者偏差。也可能都是。

在这个市场里，有时候很难分清楚。

2月7日晚上10点，BTC挖矿难度暴跌11.16%。$BTC
这是自2021年中国禁矿以来，最大单次跌幅。
社交媒体瞬间炸了。"矿工都跑了""BTC要归零了""赶紧清仓"——恐慌情绪像病毒一样传播。
但就在散户疯狂割肉的同时，有一群老手在悄悄做相反的事：抄底。
为什么？
因为他们记得，2021年中国禁矿时也是这样。所有人都说BTC要完了，结果呢？BTC从2.9万涨到6.9万，涨了138%。
历史正在重演。
矿工投降有多惨？
这次矿工投降的数据确实很惨。
2月7日，BTC挖矿难度下调11.16%。**这是自2021年中国禁矿以来最大跌幅。
网络算力下降20%。部分原因是美国冬季风暴，40%的算力一度离线。但更深层原因是：矿工收益崩了。
矿工每单位算力收益跌到30美元/PH/s。**这个数字意味着什么？
CleanSpark（美国最大上市矿业公司之一）的成本线在30美元，意味着他们刚好盈亏平衡。IREN的成本线在26美元，勉强有微利。但那些效率低的小矿工？已经开始关机。
更极端的是，Bitfarms已经开始转型，把电力资源从挖矿BTC转向AI和高性能计算业务。这意味着什么？矿工觉得挖BTC没有做AI计算赚钱。
散户看到这些数据，第一反应是：完了，连矿工都不干了，BTC还能有什么未来？
但老手看到同样的数据，想的却是：这不是和2021年一模一样吗？
历史上"矿工投降"后发生了什么？
2021年中国禁矿：最大矿工投降。
2021年5月，中国政府宣布禁止加密货币挖矿。当时中国掌控了全网65-75%的BTC算力。
结果？
7月3日，难度暴跌近28%。算力从180 EH/s断崖式跌到66 EH/s。BTC价格也从6.48万砸到2.93万，散户一片哀号。
但然后呢？
8月底，"矿工投降"信号出现（Hash Ribbons指标翻绿）。这个指标专门用来判断矿工是否已经“投降”完毕。
BTC从3万美元左右一路涨到6.9万，涨了超一倍。
如果你在矿工投降时恐慌清仓，你就错过了这轮牛市。
2022年熊市底部：第二次矿工投降。
2022年，加密市场经历FTX崩盘、三箭资本破产，BTC从6.9万跌到1.65万。
矿工又一次进入“投降期”——收益崩溃，难度下调，大量小矿工关机。
但然后呢？
2023-2024年，BTC从1.6万涨到12.6万，涨了近七倍。
如果你在矿工投降时割肉，你就错过了这轮7倍涨幅。
历史好像总在重复这一幕：每次矿工投降，往往就是底部信号。
为什么？
因为矿工是BTC生态里最理性的一群人。他们有真金白银的电费、硬件成本，不像KOL那样只会喊口号。当最弱的矿工关机时，意味着市场已经清洗到只剩下“强者”。而这，往往就是底部。
这次和以前有什么不同？
老李问我：“历史规律我知道了，但这次会不会不一样？”
这是个好问题。市场会重复，但不会简单复制。我们看看当下的关键指标。
当前BTC价格在$70,000左右。
2021年中国禁矿时，底部在$29,300。
2022年熊市时，底部在$16,500。
2026年这次，从$126,000跌到$60,000（已经反弹到$70,000）。
跌幅看起来很残酷（44%），但比上两次要浅。2021年跌了54%，2022年跌了76%。
剩下的都是“强者”。
CleanSpark和IREN这些高效矿工还在撐着，盈亏平衡线上勉强撑住。那些效率低的小矿工已经关机，市场已经清洗过一轮。
Bitfarms转型AI业务，看起来是坏消息，但也意味着最弱的玩家已经离场。
恐慌指数依然在“极度恐慌”（14-15）。
这和2021年、2022年的底部位置很相似。当恐慌指数到达极致时，往往意味着散户已经卖光了，只剩下机构和老手在场。

我该怎么办？
老李又问：“那我现在该怎么办？”
我给他的建议很明确：
如果BTC守住$70,000，这就是分批建仓的窗口。
结合矿工投降信号（难度大跌11%）+极度恐慌情绪（14-15）+历史规律（2021、2022年每次矿工投降都是底部），当前位置很可能是这轮回调的底部区间。
但不要All in。现在买一点，跌到65k再加仓，破了60k就停。
如果跌破$65,000怎么办？
那就需要重新评估。也许这次真的不一样，也许出现了我们未预见的系统性风险（比如某个大型机构破产）。
但基于当前数据，$70,000左右是一个值得试探的位置。
最重要的是：不要被恐慌绑架。
散户看到“矿工跑了”就恐慌，但历史上每次矿工投降都是抵底机会。老手看到同样的数据，想的是“又来了”。
区别在哪？区别在于：老手看的是历史规律，不是当下情绪。

矿工投降，散户恐慌，但老手记得—2021年中国禁矿时也是这样，结果BTC涨了超一倍。2022年熊市也是这样，结果涨了近七倍。
历史不会简单重复，但总是压韵。
评论区聊聊：你觉得这次矿工投降是底部信号吗？

上周五逢低买盘推动美股大反弹，道指首破5万点，英伟达大涨7%，金银V形上涨，比特币涨11%。中国央行黄金储备十五连增，1月环比增持4万盎司，增持节奏略有加快；

Aster 币价反弹，市场统计平台过去 8 个项目首发情况，其中 6 个项目都在后续上了币安合约，2 个则上了币安主站的现货板块，认为其为直通币安最佳的发射平台，目前也是BNB 链上最大的衍生品交易所；

日本自民党压倒性胜选，利好风险资产。日本大选上演“特朗普时刻”，自民党拿下 247 席取得压倒性胜利，市场聚焦高市早苗“超级放水”主张：扩大经济刺激支出，重点投资 AI 与半导体。视为宏观利好；

原火币创始人李林朋友圈发声澄清非易理华幕后金主，且本轮未减仓。此前市场盛传两大巨鲸背后系同一金主，因高杠杆被击穿导致 BTC 被迫清算。Polymarket 已开盘押注“谁是元凶”，中东及香港家办均在列，全网吃瓜寻找被击穿大户；

韩国第二大交易所 Bithumb 误将 2000 韩元奖励发成 2000 枚 BTC，共错发 620 万枚（远超其储备）。用户砸盘变现，致 BTC 短时暴跌。官方虽紧急冻结追回绝大部分，但最终仍有 125 枚 BTC 被成功提现跑路；

特朗普 Truth Social 发文揽功道指提前破 5 万，并预测任期结束前将翻倍至 10 万点。复盘发现其“喊单”胜率极高且常伴随政策利好：25 年 4 月喊单后暂停关税致标普暴涨 9.5%，5 月签署贸易协议助推 BTC 破 10 万。市场视其言论为“宏观拉盘信号”；

以太坊财库董事长 Tom Lee 采访时表示，仅在过去八年里，以太坊就经历了 7 次超过 60% 的回撤。好消息是，这 7 次全部都出现了 V 形反弹。也就是先出现瀑布式下跌，然后迅速修复。考虑到MicroStrategy 出现了约 25% 的反弹，认为市场正在筑底；

境内 RWA 监管框架落地。正式允许境内资产赴境外发行 RWA。明确监管分工：外债归发改委，股权归证监会，资金回流由外汇局把关。这意味着中资企业“链上融资”有了确定的合规路径，传统资产借道 RWA 出海不再是灰色地带；

易理华旗下 Trend Research 彻底清仓 ETH，此次总亏损约 6.88 亿美元。同时社媒称市场周期依旧有效，在美股坚挺和加密财库、 ETF 共存的新阶段下，币圈共识没有被打破，认为币圈进入熊市，也是最好的布局时机；

第60届超级碗开始，Polymarket上「美国超级碗冠军」预测交易量超6.9亿美元，Seattle夺冠概率为68%，社媒关注期间Memecoin突发金狗情况；

这几天，当易理华的ETH仓位距离爆仓只有一线之隔时，我在各个群里看到最多的不是同情，而是嘲讽。

-LD 也不过如此
-明牌仓位，简直二逼一个
-逃顶之后还敢抄底，贪婪害死人
-赚的都吐回去了，还亏了本金

但讽刺的是，这些嘲讽的群友里，有多少人在2025年上半年像易理华一样，从1800美元开始建仓ETH，并在4700美元精准逃顶？

答案是几乎没有。
更讽刺的是，那些真正在2017—2021年赚到大钱的加密OG们，现在在做什么？

他们换成了北京的四合院，上海的老洋房，新加坡的公寓，美股的指数基金。他们成功“上岸”了，成为了所有人羡慕的“聪明人”

但正是这些“聪明人”的离场，让加密行业变成了今天这个样子

行业最缺的是什么人？
我做了一个不完全统计，你也可以理解为我私下打听的，哈哈哈。早期入场的加密国人OG中，目前仍将主要资产配置在加密市场的，不超过20%。

剩下80%的人去哪了？
-换成了一线城市房产
-转向美股、港股等传统资产
-彻底退圈，开始新的事业
-移民海外，过上了“财务自由”的生活

这些人错了吗？没有。他们只是做出了理性人应该做的选择，在波动巨大的市场赚到钱后，换成更稳定的资产

但如果所有聪明人都这么做，谁来建设这个行业？
2017年，中国是全球加密市场的中心。交易量、算力、项目数量、社区活跃度，全球第一。
2026年的今天，我们在哪里？我们成了“被动承接北美叙事的流动性提供者”。

这不是某个人的错，这是集体选择的结果：当最有经验、最有资源的那批人选择离场，市场自然会被新的玩家主导。

易理华做对了什么？
他选择了透明
在一个由匿名庄家和信息不对称主导的市场，易理华选择把所有仓位放在链上，把所有思考过程公开在社交媒体。

这意味着什么？
意味着他的每一次加仓，都会被盯盘。每一次止损，都会被解读。每一次判断失误，都会被放大。
相比之下，那些悄悄做空ETH的机构，即使爆赚，也没人知道。即使做错，也没人嘲笑。

透明的代价，是把自己置于舆论的聚光灯下。但透明的价值，是为无数散户提供了最真实的教科书。

有多少人，是看着易理华的操作，学会了如何在1800美元建仓？学会了如何在4700美元止盈？学会了如何用链上数据判断趋势？

25年上半年，易理华从1385美元附近开始分批建仓ETH，在4月底ETH涨至1800美元时公开发布研报唱多。到5月底，他的链上地址已经持有13.3万枚ETH，总价值3.6亿美元。而当ETH涨到4700美元时，他选择了清仓。

这一轮操作，让他实现了九位数美元的利润。
但他选择了信仰
2025年10月，易理华逃顶后，账面利润是九位数美元。
如果他像其他OG一样，把这笔钱换成：
-北京三环内的写字楼（年化租金回报应该也可以）
-纳斯达克指数基金（年化收益10%是有的）
-新加坡的家族办公室（稳定＋安全）

他现在会是什么状态？稳稳当当地躺在沙滩上，看着其他人在市场里厮杀。

但他没有。他把利润重新投入ETH。
因为他相信特朗普政府会推动稳定币体系。因为他相信ETH是链上金融的基础设施。因为他相信这个行业还有10倍、100倍的空间。
这是信仰。这是这个行业最稀缺的东西。

11月初，当ETH在3000美元附近时，易理华开始了第二次建仓。他在2700美元满仓，随后通过杠杆借贷持续加仓，到2026年1月持仓超过65万枚ETH，成本均价3180美元。
市场给了他重重一击。

2月初，ETH价格连续跌破2200美元、2000美元、1800美元。截至今天（2月8日），ETH价格在2000美元左右徘徊，BTC则在70000美元附近挣扎。

易理华数天内连续止损抛售约20万枚ETH，将爆仓价下调至1600美元左右，才幸免于2月6日凌晨的大跌中爆仓。据链上分析师余烬分析，Trend Research这次做多已经亏损7.63亿美元，不仅吐回了上次的全部利润，还亏掉4.48亿美元本金。

他选择了留在牌桌上
三箭资本的Zhusu说得对：“在高位卖出比在下跌中卖出更危险，因为兴奋感会导致过早买入和过度自信。”

这个判断没错。但Zhusu忘了说另一半：
在高位卖出后选择离场，比过早买入更危险。因为离场意味着，你再也不会回来了。

2017年赚到钱的人，有多少在2020年回来抄底？2021年赚到钱的人，有多少在2023年回来建仓？
答案是：极少数。

因为当你把加密资产换成房产、美股后，你的思维方式就变了。你会觉得“4%的租金收益也不错”。你会觉得“币圈太危险，还是指数基金稳妥”。

但易理华不一样。即使在今天，他已经彻底清仓ETH、总亏损约6.88亿美元之后，他还在说：“币圈进入熊市，也是最好的布局时机，如同上一轮我们收获在布局熊市。未来很光明，依旧看好行业下一轮牛市机会。”

这是愚蠢吗？
不，这是Skin in the Game。

行业需要什么样的人？
我想起了巴菲特的一句话：“当别人贪婪时恐惧，当别人恐惧时贪婪。”
这句话在加密市场应该改成：“当别人赚钱时离场，当别人离场时all in。”

为什么？
因为加密市场和传统市场最大的不同在于：它需要的不是聪明的旁观者，而是stubborn的建设者。

看看那些真正推动行业发展的人：
-Vitalik把大部分资产留在ETH
-CZ被抓进监狱，出来后继续做BNB
-SBF虽然作恶，但他的资产也全在FTX
他们聪明吗？不见得。CZ完全可以在2021年套现离场。Vitalik完全可以把ETH换成美债。
但他们没有。因为他们知道，如果创始人都不相信自己的项目，谁还会相信？

易理华也是一样。如果连Trend Research都把ETH换成房产，谁还会相信ETH的未来？

我不是说易理华的操作完美无缺。过早抄底、杠杆过高、风控不足，这些都是事实，也是教训。过度集中单一资产作为抵押品，在市场逆转时持续补仓而非止损，这些都是可以避免的错误。

但我更想说的是：在一个所有聪明人都选择离场的市场，我们需要更多“不够聪明”的人。

需要更多选择透明而非匿名的人。需要更多选择信仰而非套现的人。需要更多选择留在牌桌而非上岸的人。

因为只有这样的人，才能让加密市场从一个零和游戏的赌场，变成一个创造增量价值的战场。

我们需要更多的“易理华”

过去24小时，全球加密货币市场超19万人爆仓，爆仓总金额高达10亿美元。BTC从2025年10月的126000美元高点跌至今天的70000美元左右，跌幅超过40%。ETH更惨，从4700美元跌到2000美元，跌幅超过57%。

市场已经形成了“下跌、爆仓、再下跌”的恶性循环。多头爆仓占比超75%，反映市场下跌过程中“盲目抄底”行为普遍。

在这样的市场环境下，还有谁敢公开做多？还有谁敢明牌操作？还有谁敢把全部身家压在这个行业？

幸运的是，易理华还在牌桌上。不幸的是，像他这样的人，太少了。

Trend Research作为市场上前三大的ETH持仓实体，已经成为亚太地区机构加密投资者的风向标。它的成败得失也事关亚洲市场在加密行业中的话语权与地位。

市场有观点认为，亚洲市场作为当前加密市场重要流动性支撑，散户结构占比较高、情绪传导更为剧烈，一旦明牌多头被击穿，亚洲市场将存在长期沦为北美叙事与流动性被动承接者的风险。

加密行业需要更多坚定的“多军”，需要更多的“明牌”，也需要更多的“易理华”。

需要知道，Trend Research 的故事会被更多主流机构与深口袋的机构看到。加密行业需要更多注重研究、守投资纪律、控制风险就能实现收益的故事，而不是更多MEME式财富左右手转移。前者能带来增量投资者，后者只能加剧加密行业的赌场化。

最后说一句：
如果你在2025年上半年跟着易理华从1800美元抄底ETH，并在4700美元止盈，你现在应该感谢他。

如果你在2025年下半年跟着易理华从3000美元抄底ETH，并在2000美元止损，你现在应该更感谢他。

因为他用真金白银，给你上了这个市场最昂贵也最宝贵的一课：市场不会因为你是OG就网开一面，但只要你还在牌桌上，就永远有翻盘的机会（虽然这句话有点俗。

但这，才是加密精神。

为什么香港要把稳定币牌照卡得这么紧?

2月4日,香港金管局释放信号:3月将发放首批稳定币牌照,但数量严格控制在3-5张

也就是说, 36 家申请者,只有不到 15% 能获牌。

全球监管竞赛进入执行阶段。但香港的"谨慎"与众不同。

最合规”是否必然意味着“最有竞争力”？

这是一种战略定力，还是战略迟疑？

【 01 | 发生了什么 】

香港金管局总裁Eddie Yue公开表态:首批稳定币牌照将在3月发放,但数量会"非常少"，只有3-5张。

这个数字引发业内震动。

申请情况对比:
来看申请总数:36家机构提交了稳定币牌照申请,首批获牌数量:3-5家,获牌概率:不到15%

对比其他地区:
新加坡支付牌照体系更‘广覆盖’，持牌主体数量远多于香港的稀缺策略。

欧盟:MiCA框架下,已有Circle(USDC发行方)等多家获得电子货币机构(EMI)牌照

美国:GENIUS法案框架下,联邦层面的稳定币监管尚在建设中,但州级牌照(如纽约BitLicense)已发放数十张

香港的3-5张,是全球主要金融中心中最保守的首批发牌数量。

关键时间节点:
2025年8月:《稳定币法案》正式生效
2025年7月:HKMA建立公开注册表,监控持牌发行方
2026年2月2日:Eddie Yue宣布3月发牌,数量"非常少"
2026年3月(预计):首批牌照落地
从法案生效到首批发牌,间隔7个月。这个周期本身就体现了"审慎"态度。

【 02 | 稀缺性创造护城河】

3-5张牌照,意味着首批获牌机构将在香港市场享有准垄断地位。

如果只有3-5家机构能合法运营,这些机构将分享整个市场蛋糕。

新加坡2020年发放首批支付牌照时,获牌机构(如Coinbase、DBS Bank)迅速占据市场主导地位
即使后来新加坡增发牌照,早期获牌者的市场份额依然远高于后来者

也许步子迈得小是因为香港金融监管部门对加密行业的历史教训记忆犹新。
2022年FTX崩盘,香港用户损失惨重
2021年多个小型加密交易所跑路,用户资金血本无归
这些事件让香港监管部门意识到:宁可慢,也不能乱。

监管部门宁愿少发牌照、确保每个持牌机构都能监管到位,也不愿意大规模发牌后出现系统性风险。

同时。越南、泰国、菲律宾等东南亚国家,采取的是"相对宽松+高门槛"策略。

越南:近30亿人民币实缴资本,但只要符合条件就能申请
泰国:支持现货BTC/ETH ETF,税收优惠延续至2029年
菲律宾:1亿比索门槛,但持牌交易所数量不设上限

香港的策略则是"严格审查+名额稀缺":即使你符合所有条件,也不一定能获牌。这种差异化定位,让香港在全球监管竞赛中走出了独特路径
-新加坡:机构友好,但审查期长
-越南/泰国:相对宽松,但金融基础设施薄弱
-香港:质量优先,稀缺性保障
对于真正有实力的机构来说,香港牌照的含金量更高。

【 03 | 但过度稀缺可能导致市场垄断 】

3–5 张牌照，意味着香港稳定币市场将被少数机构垄断。这种高度集中的牌照结构，并非没有历史参照。

香港电信市场早期，正是由于持牌运营商数量有限，价格长期居高不下，直到后来引入竞争机制，资费才逐步下降。

与此同时，“谨慎”本身也可能带来另一层风险,错失市场窗口期。

全球稳定币市场正在快速扩张：2024 年全球稳定币总市值约 1800 亿美元，预计 2025 年底突破 3000 亿美元，至 2026 年底可能达到 4000–5000 亿美元。在这样的增长速度下，香港仅凭 3–5 张牌照，是否具备承接能力，本身就是一个现实问题。

如果等香港准备好增发第二批、第三批牌照时，新加坡、迪拜、越南等司法辖区可能已经完成市场卡位，占据了主要机构和流动性。

此外，36 家申请者中只有 3–5 家能获牌，其余 31–33 家机构的去向同样存在不确定性。它们要么继续等待第二批牌照，但时间点和审核标准均不明确；要么转向新加坡、迪拜、越南等替代市场；要么直接退出稳定币业务，前期投入的合规与申请成本全部打水漂。

【 04 | 对比越南与中国：三种监管逻辑 】

2 月 4 日这一天，三个地区对稳定币的监管态度形成了鲜明对比。
香港选择的是“质量优先、名额稀缺”的路径。36 家机构申请，仅发放 3–5 张牌照，通过严格审查与稀缺性设计，目标是打造亚洲“最合规”的稳定币中心。

越南采取的是“高门槛但不限名额”的模式，要求近 3 亿人民币的实缴资本，但只要符合条件即可申请，核心目标是吸引 Web3 企业落地，成为区域性的开发中心。

中国则继续采取一刀切的监管逻辑。2025 年 11 月，央行明确将稳定币定性为虚拟货币，全部非法，其核心诉求并非市场创新，而是外汇管理体系与金融主权的绝对安全。

香港的尴尬之处在于其所处的位置。过于开放，可能被视为中国资本外逃的通道；过于保守，又可能在全球监管竞赛中输给新加坡与东南亚国家。

3–5 张牌照的“谨慎”，本质上是香港在多重压力之间寻找平衡：对内，需要向中央政府证明不会成为资本外流通道；对外，则要向国际市场表明香港依然保持开放姿态。问题在于，这种平衡能维持多久。

【 05 | 谁会是首批 3–5 家？ 】

虽然 HKMA 尚未公布具体申请者名单，但结合香港金融市场结构与监管偏好，首批获牌机构的画像并不难推测。

传统金融机构大概率占据重要位置，例如汇丰银行、渣打银行、中行。这些机构拥有成熟的合规体系、雄厚的资本实力，是监管层最容易接受、风险最低的选择。

在加密原生机构中，具备成熟合规经验的头部企业更具优势。例如 Circle已在欧盟获得 MiCA 牌照，合规路径清晰；Paxos曾获得新加坡 MAS 批准，技术与合规能力较强，此外也不排除 1–2 家本地加密企业入选。

相对而言，Tether虽然市占率最高，但合规透明度长期存在争议，小型创业公司在资金与合规能力上也明显不足，而缺乏香港本地实体的纯海外机构，同样不符合监管偏好。

【 06 | 写在最后 】

香港希望成为“亚洲最合规的稳定币中心”，但“最合规”是否必然意味着“最有竞争力”？

新加坡、迪拜、越南都在加速推进，香港的“谨慎”最终需要被证明是一种战略定力，而非战略迟疑。

时间会给出答案。

Pump 豪掷 300 万搞黑客松，一片叫好？
把另外两个数字放进来，故事立刻就变了味

一边是累计近9亿收入，300万仅0.033%
另一边是竞品 Bags 悄然吞噬 33.5% 市场

当垄断者和割韭菜的镰刀突然开始谈论生态和情怀，会发生什么？

为什么说市场不能当评委？为什么说这300万注定改变不了什么？真相都在这里

01 | Pump刚宣布投入300万美元启动“Pump Fund”黑客松，资助12个项目，每个25万美元。

很少有人注意到平台累计收入已接近9亿美元（DefiLlama数据显示累计收入$888.98M），300万只占0.033％；

Bags从25年5月到26年1月市场份额已达33.5％，严重威胁Pump的市占率；

整个Solana链上Meme币总市值约6.7B美元。三个数字放在一起看，故事就变了味道。

02 | 垄断者的焦虑：从71％到被Bags威胁

Pump曾是 Solana 生态中当之无愧的“造币工厂”。数据显示，平台目前托管1100万——1300万个代币，占Solana总代币 1/3 以上，新发币份额值1％——80％，平均70％——77％。

这个比例意味着，在其巅峰时期，几乎每10个Solana上新Meme币，7个出自Pump。

垄断地位从来不是永恒的。

Bags于2025年5月推出，到2025年8月市场份额就达11.6％，1月份更是达到33.5％。这个速度快到让人措手不及 —— 要知道，Pump 花了将近一年时间才建立起今天的市场地位，而Bags用不到一年就抢走了三分之一的市场。

Bags的威胁不在于它有多强，而在于它证明了一件事：Meme币玩家并非对平台没有要求，只是之前没有更好的选择。当有人提供“收益分成”和“更好的移动体验”时，用户就会用脚投票。

Pump陷入了经典的垄断者困境：你可以靠先发优势和网络效应建立壁垒，可一旦用户痛点足够明显、替代品足够诱人时，流量会比你想象的更快流失。

币安当年因上币费争议被质疑“收割”，推出Binance Labs做生态投资，本质上也是这种防御性公关。

Pump Fund诞生时机，很难说是巧合。

03 | 300万美元的道德困境：0.033％的诚意

单看新闻稿，Pump Fund听起来很美好：投资早期项目、支持创新应用、推动Solana生态发展。

可把投入金额和平台收入放在一起对比，就会发现尴尬的比例。约8.89亿美元收入，拿出300万做黑客松，占比0.033％。

这个数字意味着什么？参考传统VC行业标准。A16z、Paradigm、Binance Labs这些顶级加密货币投资机构，通常会将管理资产的5％——10％用于生态投资和早期项目孵化。即便按最保守的5％计算，8.89亿美元基数应该对应4400万美元投入。

Pump只拿出了300万，相当于行业标准的6.7％。
更值得玩味的是，如果Pump真想认真做生态投资，为什么不是3000万（3.3％）或者3亿（33％）？

要知道，对于一个累计收入接近9亿、Q4季度收入就达7410万美元的平台来说，300万美元不过是一个月收入的零头。这个数字大到足以让新闻稿看起来有分量，小到不会真正影响公司现金流和利润率。

过去一年，Pump最大的舆论危机不是竞争对手，而是“Rug Pull制造机”恶名。平台上发行的Meme币，绝大多数在24H内归零，无数散户血本无归。

平台可以辩称“这是市场行为，我们只是提供工具”，可当你从每笔交易中抽成、累计收入接近10亿美元时，这种辩护就显得苍白无力。

一个被指责为“帮凶”的平台突然宣布做公益、投资生态时，你很难不问一句：这是真心转型，还是道德焦虑下的权宜之计？

04 | 黑客松机制的真相：市场本身能成为评委吗？

抛开金额和动机不谈，Pump Fund的黑客松机制本身也值得推敲。

按照官方说法，这次黑客松采用“Build in Public + 无评委 + 市场验证”去中心化模式。具体规则是：参赛项目必须在http://Pump.fun上发行代币，通过交易量、社区热度等市场指标来决定最终获奖者。听起来很Web3、很公平，可仔细一想就会发现悖论。

规则天然偏向“会营销”而非“有价值”的项目。一个专注技术创新、需要长期开发的DeFi协议，在短期交易量上怎么可能拼得过一个靠表情包和段子炒作的Meme币？

当市场本身成为评委，黑客松筛选出的只会是最会炒作、最懂流量的项目，而非真正推动生态进步的创新。

要求项目在 Pump 发币，本质上是把黑客松变成了平台用户留存工具。参赛者要么接受这个条件，要么放弃300万美元奖金。

对于早期创业者来说，这是一个很难拒绝的交易——代价是，你的项目从第一天起就被绑定在http://Pump.fun生态里。

最关键的问题是：Meme币能进化成应用基础设施吗？
Pump托管的代币中，99％以上都是纯粹投机标的，没有任何实际用途。

如果黑客松评判标准依然是交易量和热度，那么即便有项目拿到奖金，它本质上还是一个“更高级的Meme币”，而非真正的应用创新。

05 | 这300万能改变什么？

回到最开始的问题：Pump Fund到底是垄断焦虑下的防御动作，还是道德压力下的洗白尝试？

答案可能是两者兼而有之。

Bags竞争压力是真实的，Pump 需要用“生态投资”来重塑品牌形象、对抗用户流失；舆论对“Rug Pull制造机”批评也是真实的，

平台需要一个故事来证明自己不只是在收割，还在“建设”。300万美元黑客松，刚好可以满足这两个需求。

可这里有一个更根本的矛盾：Pump 商业模式，建立在“让散户快速发币、快速交易、快速归零”循环上。

平台从每笔交易中抽成，交易越多、周转越快，收入就越高。这套逻辑和“支持长期创新、培育生态应用”是天然冲突的。

真正的生态投资，需要的是耐心、是长期主义、是愿意为不确定性买单。但一个靠短期投机和高频交易赚钱的平台，真的有动力去改变这套模式吗？

当Solana链上有约6.7B美元Meme币市值、却缺少应用场景时，300万美元能改变多少？这不是一个可以用数字回答的问题。

它取决于Pump 是否真愿意牺牲一部分短期利润，去换取长期生态健康；也取决于市场是否还相信，一个靠收割起家的平台，能够转型成为生态建设者。

市场会给出答案。在那之前，我们至少可以做一件事：不要被300万美元新闻稿迷惑，而是记住另外两个数字 —— 约8.89亿美元累计收入，和0.033％投入占比。

这两个数字，比任何公关话术都更诚实。

X 开源算法，时间线众说纷纭。

纷繁信息流中，唯有一句话如雷贯耳：1000赞，可能不如别人7条对话。

点赞权重降至 0.5，作者回复权重高达 75。150 倍鸿沟，也许就是流量世界的分水岭。

阅遍晦涩文档与精品分析后，抽丝剥茧，整理最落地实操指南。

一起聊聊，在对话即流量的新前夜，我们该如何自处。

01 算法革命：从手工调参到AI判断

23年，X开源过一版算法，叫Heavy Ranker。本质是传统机器学习，工程师手动定义几百个特征。

帖子有没有图、发帖人粉丝多少、发布时间离现在多久、帖子里有没有链接。然后给每个特征配权重，调来调去，看哪个组合效果好。

这次开源的新版叫Phoenix，架构完全不同。核心是用Grok的transformer模型，和ChatGPT、Claude用的是同一类技术。同时，传统靠手工提取内容特征的规则，一个不剩，全砍了。

新算法靠什么判断内容好不好？
答案是你的行为序列。你过去点赞过什么、回复过谁、在哪些帖子上停留超过两分钟、屏蔽过哪类账号。Phoenix把这些行为喂给transformer，让模型自己学出规律。

打个比方：
旧算法像一张人工编写的评分表，每项打勾算分；
新算法像一个看过你所有浏览记录的AI，直接猜你下一秒想看什么。

对创作者来说，这意味着两件事：
第一，以前那些"最佳发帖时间""黄金标签"之类的技巧，参考价值变低了。因为模型不再看这些固定特征，它看的是每个用户的个人偏好。

第二，你的内容能不能被推出去，越来越取决于"看到你内容的人会怎么反应"。

这个反应，被量化成了15种行为预测。

02 权重真相：点赞几乎不值钱

一条帖子进来，算法不看内容，只看人怎么反应。
Phoenix会预测15种行为：点赞、回复、转发这些正向动作，和举报、拉黑这些负向反馈，算法都记着。

每种行为对应一个预测概率，乘以各自的权重，加起来得到总分。总分高的帖子排前面，低的沉下去。

新版本没公开具体权重数值，但2023年那版公开过。虽然是旧数据，能帮你理解各种行为在算法眼里值多少。

几个数字值得细看：
点赞：0.5（所有正向行为里最低）
算法眼里，一个点赞的价值约等于零。

回复：11（比点赞高22倍）
单向的回复已经有价值了。
作者回复评论者：75（比点赞高上百倍）
算法似乎最看重的，是来回的对话。

Block：-74（需要148次点赞才能抵消）
负向反馈代价极高。
举报：-369（需要七百多次点赞才能抵消）
这些负分会累积到你的账号信誉分里，影响后续所有帖子的分发。

视频完播率：0.005（几乎可忽略）
这和抖音、TikTok形成鲜明对比。

算法不在乎你的内容写得多好，它只在乎用户会做出什么反应。
你写得再好，没人回，算法会推你吗？
让人产生对话的内容 > 让人点赞的内容。

极端情况下，一条低俗但让人忘不住回复吐槽的帖子，得分可能比一条优质但没人互动的帖子更高。系统就认这个。

03 创作者的5条生存法则
扒完算法代码，结合Crypto内容的特点，提炼几条可操作的建议。

01 回复你的评论者
权重表里"作者回复评论者"是最高分项（+75），比用户单方面点赞高上百倍。

02 正文禁止外链，链接放评论区
这是最需要注意的算法雷区。
算法不想把用户导出站外。正文带链接会被降权，Musk自己公开说过。
想导流的话，正文写内容，链接扔第一条评论。或者用截图+文字的方式，引导用户主动搜索。

03 停止刷屏，精发胜过频发
新版代码里有个Author Diversity Scorer，作用是给同一作者连续出现的帖子降权。

设计意图是让用户的feed更多样，副作用是你连发十条不如精发一条。

很多朋友习惯一天发10条推文刷存在感，觉得"发得多总有一条能爆"。新算法会识别这种行为，主动降低你的分发。

不如把这10条的信息量压缩到1-2条高质量推文里，配合回复互动，效果会更好。

04 警惕争议流量
一次Block的负面影响需要148次点赞才能抵消。
争议内容确实容易引发互动，但如果互动方式是"这人烦死了，Block"，你的账号信誉分会持续受损，影响后续所有帖子的分发。

争议流量是双刃剑，砍别人之前先砍自己。你可以有观点、有立场，但最好避免让人想Block你的表达方式。

05 没有"最佳发帖时间"了

旧版算法有"发布时间"这个人工特征，新版说砍就砍了。Phoenix只看用户行为序列，不看帖子是几点发的。更重要的是内容本身能不能引发互动，而不是几点发。

写在最后
从Heavy Ranker到Phoenix，从手工调参到AI判断，X的算法革命其实是一场认知革命。

以前创作者想的是：研究规则，讨好算法。
现在该想的是：理解行为，引发互动。

点赞党的时代结束了，对话党的时代来了。

X开源了算法，但只给了框架，没给权重参数。这是透明，还是新的黑箱？

也许答案不重要。重要的是，流量的本质从来不是讨好算法，而是引发真实的人类反应。

-普通散户玩家如何坐拥“人类顶尖生产力”？
-为什么远山要说买入纳指，就是买入人类的未来。
-人类科技树每一次点亮，最终都折射为纳指 K 线的上涨。

在 Web3 ，我们习惯了寻找“百倍币”，习惯了链上“一日十年”的叙事。

但如果把视野拉高一寸，你会发现除了加密市场的波澜壮阔，传统金融世界里还有一座无法忽视的金矿—— 美股。

很多圈内朋友有一种偏见，觉得美股“太慢了”、“涨幅不够刺激”。

但事实真的如此吗？看看英伟达（Nvidia）这几年的走势，看看纳斯达克在全球流动性紧缩下的一次次新高。美股，特别是科技股， 它们背后驱动力是如此的一致的：人类最顶尖的科技生产力（AI、芯片、互联网）。

如果说 Crypto 是我们在蛮荒西部掘金的“快艇”，那么美股就是穿越经济周期的“航空母舰”。

对于一个成熟的 Web3 投资者来说，真正的红利不仅仅是押注下一个 Meme，而是学会“双轮驱动”。

-左手 Crypto： 博取超高收益的 Alpha。
-右手美股： 锁定人类核心资产的 Beta。

然而，长期以来，这两个世界是割裂的。我们虽然身处 Web3，普通人却很难享受到美股的红利。但今天，技术正在打破这堵墙。

一、为什么美股指数是 Crypto 的最佳互补？

很多人对美股有误解，认为是“泡沫”。事实上，纳斯达克 100 和标普 500 是人类商业文明设计出的最精密的“财富增值机制”。

配置美股意味着你买入了三个核心逻辑：

1. 极度的“股东至上”主义
不同于牢A市场“上市即套现”的逻辑，美股巨头的核心逻辑是“回报”。赚了钱第一件事是回购注销股票和分红。

回购注销 = 减少流通股 ，可以理解为币圈的“销毁通缩” = 价格被动上涨。

2. “自动驾驶”的优胜劣汰机制

指数本身就是一个自动过滤器。
当一家公司衰落，它会被自动踢出指数。
当一家公司崛起，它会被自动纳入并调高权重。

定投指数，意味着你永远持有这个星球上生命力最顽强、最赚钱的那 500 家公司。 你不需要懂 K 线，不需要盯盘，指数规则在自动帮你“去弱留强”。

3. 坐拥全人类的科技结晶

纳斯达克 100 聚集了全球最顶尖的科技巨头。 AI 爆发、生物医药突破、量子计算……人类科技树的每一次点亮，最终都会折射为纳指 K 线上的上涨。买入纳指，就是买入人类的未来。

二、 现实困境：看得见，却摸不着

既然美股这么好，为什么 90% 的人没有参与？ 因为“门槛”。在传统金融世界里，门槛就是溢价，门槛就是阶层壁垒。

我们来看看传统渠道的“劝退”之处：
路径 A：银行 QDII 基金
痛点： 额度紧缺（热门基金常年暂停申购或每日限额 1000 元）；费用高昂（管理费+托管费+场内溢价）；效率极低（T+2 甚至更久的确认时间）。

路径 B：赴港开户 + 境外券商
痛点： 成本高（肉身飞香港的机酒成本）；合规严（银行 KYC 越来越刁钻，动不动关户）；资金死结（每人每年 5 万美元的购汇额度限制，大额资金根本出不去，也回不来）。

对于大多数普通人，这些物理和政策上的壁垒，直接斩断了通往优质资产的道路。

三、 终极方案：Web3 的降维打击

技术的发展，永远是在消灭中介，熨平门槛。 我们正在经历一场“金融平权”运动。而 Binance Wallet 就是这场运动中的“瑞士军刀”。

通过区块链技术，彻底重构美股的购买逻辑：

1. 资产代币化：打破物理边界
在Binance Wallet 中，你购买的不再是受限于交易所的股票，而是链上的代币化美股资产。
--原理： 每一份代币背后都有真实的资产或衍生品作为锚定。
--结果： 只要你有网络，有钱包，你在地球的任何角落都能买。

2. 突破额度与时间的限制
--无限额： 使用 USDT（稳定币）进行兑换，不再受制于每年 5 万美元的换汇限制。
--7x24小时： 虽然美股有休市时间，但加密货币市场永不眠。资金进出钱包极其丝滑，T+0 结算。

3. 极简的“傻瓜式”操作
没有复杂的开户填表，没有漫长的审核等待。 下载 App -> 创建钱包 -> 充值 USDT -> 一键 Swap（兑换）成美股资产。 这才是互联网时代该有的金融体验。

四、如何构建你的“F You Money”？

明白了逻辑，有了工具，最后你需要的是执行策略。 对于当下的朋友，我建议采取“哑铃策略”：

一端（高爆发）： 继续在 Crypto 寻找 Alpha 机会。
另一端（高稳健）： 每月将 Crypto 的获利或工资结余，通过 Bitget Wallet 兑换为 代币化纳指/标普。

不要做波段，不要预测市场，不要加杠杆。 你要做的是 DCA。 5 年后，你和身边人的差距，不在于谁加的班更多，而在于谁的资产在“睡觉时”依然在增值。

拥有一笔随时可动用、不受地域限制、长期年化 10%+ 的美元资产，给你的不仅仅是钱，而是一种名为 "F You Money" 的底气。

不要试图去战胜市场，要学会利用 Web3 工具，加入那个最强的市场。

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