Khi tôi lần đầu tiên ngồi với ý tưởng của #lorenzoprotocol tôi cảm thấy cùng một sự pha trộn giữa sự tò mò và sự hoài nghi im lặng mà bạn có lẽ cảm thấy khi nghe những từ “quỹ mã hóa” và “đẳng cấp tổ chức” được ném vào cùng nhau, vì chúng hứa hẹn điều gì đó lịch sử và cũng, nếu nó trở thành hiện thực, đau đớn thực tế, và cách mà #Lorenzo định hình lời hứa đó đơn giản đủ để hiểu và phức tạp đủ để quan trọng: họ đang cố gắng dịch hàng thập kỷ kỹ thuật tài chính thành mã để vốn thông thường trên chuỗi có thể truy cập các chiến lược mà trước đây chỉ dành riêng cho các tổ chức lớn, và họ làm điều đó bằng cách xây dựng từ đầu với một vài thành phần rõ ràng hoạt động như xương của một quỹ hiện đại, đầu tiên là kiến trúc kho mà cố ý có thể thay đổi nên chúng tôi không đang xử lý một sản phẩm hộp đen duy nhất mà với các khối xây dựng - những kho đơn giản mã hóa các chiến lược đơn lẻ, được xác định tốt như giao dịch định lượng, thu hoạch biến động hoặc hợp đồng tương lai được quản lý, và những kho phức hợp cơ bản là danh mục đầu tư của những kho đơn giản đó được ghép lại với nhau để các nhà quản lý và nhà xây dựng có thể trộn, trọng số và định hướng vốn theo cách mà các nhà quản lý quỹ đã làm trong nhiều thập kỷ, và bởi vì chúng ở trên chuỗi, hiệu suất của mỗi quỹ, $NAVX và nguồn cung token đều có thể nhìn thấy theo cách mà bạn không có được trong các quỹ truyền thống đóng kín, điều này có nghĩa là chúng ta thấy sự minh bạch không trở thành một tuyên bố tiếp thị mà là một yêu cầu kỹ thuật, một thực tế thay đổi cách tôi nghĩ về quản trị, khả năng kiểm toán và niềm tin của khách hàng cùng một lúc.

Cách thức hoạt động, từng bước một, là kiểu vũ đạo thực tiễn mà dễ hình dung nhất nếu bạn tưởng tượng một lớp nền gọi là Lớp Trừu Tượng Tài Chính (#FAL ) nằm giữa vốn thô trên chuỗi mà mọi người gửi vào và các chiến lược ngoài chuỗi hoặc xuyên giao thức mà thực sự tạo ra lợi suất, vì vậy khi bạn gửi stablecoin hoặc token hóa $BTC bạn không chỉ đơn giản là đưa tiền vào một giao thức mờ đục nào đó, bạn đang đúc hoặc nhận một token Quỹ Giao Dịch Trên Chuỗi — một #OFT — đại diện cho một yêu cầu pro rata trên một bể các chiến lược được quản lý bởi các kho chứa đơn giản hoặc phức tạp, và những #OFTs này hoạt động như cổ phiếu quỹ có thể giao dịch: bạn có thể giữ chúng, giao dịch chúng, hoặc sử dụng chúng bên trong các sản phẩm $DEFI khác. Tôi nhận thức rằng loại lớp này có ý nghĩa về mặt kỹ thuật vì nó tách biệt định giá với thực hiện: các kho chứa đơn giản có thể báo cáo NAV trực tiếp trong khi các kho chứa phức tạp tổng hợp NAV theo logic trọng số của chúng, vì vậy động cơ định giá và logic hợp đồng trở thành nguồn sự thật chính xác thay cho bảng tính hoặc báo cáo hàng tháng, và lựa chọn kỹ thuật đó — định giá được thực thi bằng hợp đồng thông minh và cổ phiếu token hóa — là điều cho phép Lorenzo kết hợp tài sản thế giới thực, lợi suất staking, và nông nghiệp trên chuỗi mà không có sự mờ đục thường thấy, đồng thời cũng cho phép các sản phẩm như USD1+ có mục tiêu cung cấp sự tiếp xúc ổn định, mang lại lợi suất bằng cách đa dạng hóa các dòng thu nhập qua các chiến lược và đối tác. Đây không chỉ đơn thuần là kiến trúc vì chính nó; đó là một tập hợp các quyết định hình thành việc chuyển giao rủi ro (ai gánh chịu những rủi ro nào), tính thanh khoản (việc vào và ra dễ dàng như thế nào), và quản trị (cách bỏ phiếu được tính và các khuyến khích được phân bổ), và những điều này thể hiện qua các số liệu thực tiễn mà chúng ta nên theo dõi: tổng giá trị bị khóa và tài sản dưới quản lý cho chúng ta biết quy mô, NAV mỗi cổ phiếu OTF và dòng vào/ra AUM cho chúng ta biết nhu cầu và hiệu suất đã thực hiện, APR hoặc các con số lợi suất trong 7 ngày liên tục cho chúng ta biết về việc tạo ra thu nhập ngắn hạn nhưng phải được đọc bên cạnh các số liệu về biến động và sụt giảm để hiểu được lợi suất thực sự đã điều chỉnh rủi ro, và các chỉ số token như nguồn cung lưu hành, sự tham gia staking và số dư bỏ phiếu veBANK có ý nghĩa vì chúng ảnh hưởng đến sự tập trung quản trị và sự định hướng khuyến khích lâu dài.

Mọi người thường hỏi tại sao điều này được xây dựng khi đã có các bộ tổng hợp lợi suất và kho chứa trong DeFi, và hiểu biết chân thành của tôi là Lorenzo giải quyết một khoảng trống cụ thể: các chiến lược truyền thống — tương lai được quản lý, đòn bẩy biến động, cổ phiếu định lượng, lợi suất cấu trúc — thường yêu cầu giám sát tích cực, các thỏa thuận lưu ký, và các đối tác tổ chức, vì vậy chúng đã nằm ngoài tầm với của hầu hết người dùng crypto; câu trả lời của Lorenzo là cung cấp các lớp token hóa mô-đun bảo tồn logic chiến lược, làm cho lợi tức có thể di động như các token có thể giao dịch, và điều chỉnh các khuyến khích thông qua một token gốc — BANK — được sử dụng cho quản trị, khuyến khích và một hệ thống bỏ phiếu giữ chỗ (veBANK) mà thưởng cho sự định hướng lâu dài, vì vậy hệ thống đồng thời là nhà máy sản phẩm, thị trường và trung tâm quản trị. BANK như một tiện ích có ý nghĩa vì việc staking và khóa ảnh hưởng đến ai có quyền ảnh hưởng đến lựa chọn chiến lược và chia sẻ phí, điều này trong thực tiễn có nghĩa là những người nắm giữ cẩn thận có thể điều hướng lộ trình sản phẩm trong khi cũng phải chịu tác động kinh tế từ hiệu suất của hệ sinh thái, một thiết kế mà tích hợp hành vi của nhà đầu tư vào cơ chế của giao thức thay vì xem quản trị là một suy nghĩ sau.

Cũng quan trọng để nói rõ ràng những lựa chọn kỹ thuật thực sự quan trọng: đầu tiên, mô hình định giá và kế toán — nếu các phép tính NAV không thể được tin tưởng hoặc mơ hồ khi các chiến lược liên quan đến các đối tác ngoài chuỗi hoặc RWAs thì token hóa mất đi lợi thế cốt lõi của nó, vì vậy các động cơ định giá có thể kiểm toán trên chuỗi và các oracle được thiết kế tốt là điều không thể thương lượng; thứ hai, sự tách biệt giữa các kho chứa đơn giản và phức tạp có ý nghĩa vì nó tạo ra khả năng kết hợp mà không làm nhầm lẫn trách nhiệm chiến lược, cho phép các nhà quản lý bên thứ ba hoặc các đối tác tổ chức gắn nhãn trắng các sản phẩm trong khi bảo tồn lưu ký và dấu vết kiểm toán; thứ ba, thiết kế thanh khoản — ví dụ, liệu OTF có phải là các công cụ ổn định không tái căn bằng như USD1+ hay các token chiến lược biến động — định hình kỳ vọng của người dùng xung quanh các điều khoản đổi và hành vi thị trường thứ cấp, và những điều khoản đó ảnh hưởng đến cả việc áp dụng và rủi ro hệ thống, vì những sự không khớp về thanh khoản là nơi mà rất nhiều kết quả xấu bắt đầu. Tôi đã nhận thấy rằng các dự án vội vàng ra mắt sản phẩm mà không có quy tắc đổi rõ ràng hoặc cơ chế phí minh bạch thường kết thúc với các lợi suất ngắn hạn bay hơi dưới áp lực, vì vậy sự kiên quyết của Lorenzo về tính minh bạch và cơ chế kho chứa mô-đun là một phản hồi thiết kế thực sự đối với chế độ thất bại đó.

Đối với bất kỳ ai cố gắng đọc các con số trong thực tiễn, đây là cách để nghĩ về chúng mà không cần thuật ngữ: nếu NAV mỗi cổ phiếu của một OTF ổn định và dòng vào là tích cực, đó là một dấu hiệu cho thấy mọi người tin tưởng vào sản phẩm và các chiến lược bên trong nó, nhưng nếu các con số lợi suất đột ngột tăng và TVL thì tĩnh hoặc giảm, đó là một tín hiệu đỏ — lợi suất có thể là tạm thời nếu chúng phụ thuộc vào phần thưởng nông nghiệp một lần; tương tự, hãy xem xét phí và cơ chế chia sẻ phí vì chúng xác định cách mà các nhà quản lý được trả và liệu lợi tức ròng sau phí có hấp dẫn hay không, và theo dõi độ sâu thanh khoản trên các sàn giao dịch nơi BANK và các lớp OTF giao dịch vì thanh khoản kém có thể gây ra sự trượt giá mà khiến việc đổi trên chuỗi trở nên đau đớn về mặt kinh tế. Chúng ta đang thấy một mẫu hình phổ biến mà sản phẩm bền vững là những sản phẩm cân bằng lợi suất vừa phải, có thể lặp lại với thanh khoản có thể dự đoán và rủi ro đối tác bảo thủ; đây là lý do tại sao các chỉ số như sụt giảm liên tục, cửa sổ đổi, và sự tập trung của BANK đã stake trong veBANK có giá trị hơn các APR tiêu đề.

Không có hệ thống nào là không có rủi ro cấu trúc, và Lorenzo đối mặt với một số điểm yếu thực tế mà đáng để xem xét một cách trung thực: sự tiếp xúc token hóa với các chiến lược ngoài chuỗi có thể tái giới thiệu rủi ro đối tác và lưu ký trừ khi giao thức thực thi các rào cản pháp lý và kỹ thuật rõ ràng, có nghĩa là khi các sản phẩm mở rộng, họ sẽ cần chứng minh các thỏa thuận lưu ký và các xác nhận đã được kiểm toán mạnh mẽ như các tuyên bố mà họ đưa ra; các kho chứa phức hợp đa chiến lược có thể ẩn giấu các rủi ro tương quan chỉ trở nên rõ ràng dưới áp lực thị trường, vì vậy các mô hình rủi ro và kiểm tra căng thẳng phải liên tục nghiêm ngặt hơn là tĩnh; sự tập trung quản trị qua veBANK có thể dẫn đến việc bị chiếm đoạt nếu các chủ sở hữu lớn không được khuyến khích đủ để hành động vì lợi ích lâu dài của tất cả các chủ sở hữu token, và cuối cùng, sự không chắc chắn về quy định xung quanh các quỹ token hóa và RWAs là một trở ngại thực sự có thể làm chậm sự tham gia của tổ chức nếu không được quản lý chủ động thông qua tuân thủ và lựa chọn đối tác minh bạch. Đây không phải là những sai sót chết người, chúng là những thách thức kỹ thuật và quản trị cần sự chú ý ổn định, các cuộc kiểm toán bên ngoài, sự rõ ràng về mặt pháp lý và, quan trọng hơn, các quan hệ đối tác trong thế giới thực có thể cung cấp các loại lưu ký và cấu trúc tuân thủ mà các tổ chức mong đợi.

Suy nghĩ về cách tương lai có thể diễn ra, tôi cố gắng giữ hai kịch bản trong đầu mà không trở nên bi thảm: trong một con đường tăng trưởng chậm, Lorenzo trở thành một trong nhiều lớp quản lý tài sản trên chuỗi, tạo dựng một ngách mạnh mẽ với các đối tác tổ chức, dòng vào chậm nhưng ổn định, ra mắt sản phẩm thận trọng như USD1+ chứng minh mô hình và khuyến khích việc áp dụng nhãn trắng bởi các tổ chức lưu ký và nền tảng thanh toán, và trong thế giới này, những chiến thắng quan trọng nhất là rõ ràng về mặt pháp lý, kiểm toán bên thứ ba đáng tin cậy và tăng trưởng AUM ổn định, trong khi token BANK tích lũy giá trị quản trị dần dần khi nhiều bên liên quan khóa cho việc tham gia veBANK; trong một kịch bản áp dụng nhanh, các hiệu ứng mạng bắt đầu phát huy — nhiều nhà quản lý quỹ và chiến lược được token hóa, các sàn giao dịch và ví tích hợp các mã OTF, các doanh nghiệp sử dụng OTF cho quản lý kho bạc và giao thức mở rộng đa chuỗi để mang lại thanh khoản từ các hệ sinh thái khác — và trong trường hợp đó quy mô mang lại những thách thức mới xung quanh việc tổ chức, cơ chế thanh toán trên chuỗi và sự giám sát quy định, nhưng nó cũng mở khóa khả năng kết hợp nhiều hơn đáng kể nơi OTF có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, như các công cụ lợi suất trong các thị trường cho vay, hoặc như các thành phần cho các sản phẩm cấu trúc phức tạp mà trước đây yêu cầu các lớp hợp đồng pháp lý và hòa giải thủ công. Cả hai con đường đều có vẻ hợp lý và cả hai đều yêu cầu cùng một kỷ luật: báo cáo minh bạch, kiểm soát rủi ro bảo thủ và thiết kế khuyến khích có suy nghĩ để sự tăng trưởng không vượt quá khả năng của giao thức để quản lý sự phức tạp.

Nếu bạn đọc tất cả những điều này và cảm thấy một chút e ngại và một chút phấn khích, bạn đang ở đúng nơi mà tôi đang, vì xây dựng logic TradFi trên chuỗi cũng là một thử nghiệm văn hóa như một thử nghiệm kỹ thuật và nó yêu cầu chúng ta phải kiên nhẫn, chính xác và nhân văn trong cách chúng ta thiết kế các khuyến khích và tiết lộ rủi ro, vì vậy lời khuyên nhẹ nhàng của tôi — nếu bạn đang theo dõi hoặc nghĩ đến việc tham gia — là hãy nhìn xa hơn các lợi suất tiêu đề và đặt ra những câu hỏi khó, con người: ai điều hành các chiến lược, chúng được kiểm toán như thế nào, điều gì xảy ra khi đổi khi thị trường di chuyển nhanh, và quy trình quản trị thực sự có bao gồm một phân khúc có ý nghĩa của các bên liên quan không? Những câu hỏi đó là thực tiễn, không phải triết học, và các câu trả lời sẽ cho bạn biết liệu một quỹ token hóa là một thử nghiệm thông minh hay là một lựa chọn thực sự về cách mọi người phân bổ vốn.

Cuối cùng, Lorenzo Protocol đang cố gắng làm điều gì đó mà nhìn lại có vẻ như là điều tất yếu nhưng khó khăn trong thực hiện: để lấy các chiến lược tài chính đã được chứng minh lịch sử và biến chúng thành có thể di động, minh bạch và dễ tiếp cận trong nền kinh tế mở, và liệu họ có thành công nhanh chóng hay chậm chạp sẽ phụ thuộc vào việc họ quản lý các phần con người của hệ thống — niềm tin, quản trị, lưu ký và sự rõ ràng — cũng như mã, vì chúng ta không chỉ đang di chuyển các con số, chúng ta đang di chuyển tương lai của những người khác. Tôi hy vọng một cách lặng lẽ rằng với kỹ thuật ổn định, các chỉ số rõ ràng, khuyến khích hợp lý và giao tiếp rủi ro trung thực, chúng ta có thể thấy các quỹ token hóa trưởng thành theo những cách bảo tồn những gì có giá trị trong tài chính truyền thống trong khi cung cấp cho người dùng bình thường những cách tham gia mới, an toàn hơn, và suy nghĩ đó khiến tôi cảm thấy bình tĩnh nhìn về phía trước: công việc phía trước là kỹ thuật và quy định, đúng vậy, nhưng nó cũng liên quan đến việc xây dựng các tổ chức mà mọi người có thể tin cậy, và đó là loại tương lai xứng đáng với nỗ lực kiên nhẫn, cẩn thận.