Pike时政财经分析搬运号
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关于人工智能引发的生产力跃升与结构性失业之间的宏观博弈
根据CME最新的交易讯息，金融市场正开始把人工智能对就业市场可能造成的不确定性，纳入长期利率走势的考量之中。目前的定价逻辑显示，市场倾向于认为宽松政策将会维持更久，而非之前预期的重返加息通道。
观察与担保隔夜融资利率SOFR挂钩的远期利差，可以看到出现了倒挂现象。具体而言，2026年12月与2027年12月之间的12个月期利差已经转为负值。这一变化相当关键，它表明交易员推翻了原先关于2027年重新加息的预测，转而押注2027年将持续降息。此外，期权市场的动向也颇为激进，已出现押注年底利率降至2%的头寸，这与目前掉期市场所定价的3.1%终端利率相比，存在显著差异。
回顾过往，交易员普遍的预期剧本是：美联储今年先降息两次，每次25个基点，随后在2027年重启加息模式。然而，随着各界关于AI如何冲击劳动力市场的讨论日益激烈，这一预判正面临重新评估。就连美联储理事Lisa Cook也发出了警示，指出人工智能的广泛应用可能给就业带来冲击，而货币政策未必能完全抵消这种影响。
针对上述现象，我个人的观点是：尽管市场看似正在为AI改变宏观经济周期提前下注，但我们仍需保持理性。历史经验告诉我们，远期利率预期的波动向来剧烈。要预测两年后的政策路径，本身就充满了高度的不确定性。很多时候，这种远期倒挂更多体现的是一种风险对冲策略，而并非对未来确凿无疑的判断。
根据CME最新的交易讯息，金融市场正开始把人工智能对就业市场可能造成的不确定性，纳入长期利率走势的考量之中。目前的定价逻辑显示，市场倾向于认为宽松政策将会维持更久，而非之前预期的重返加息通道。
观察与担保隔夜融资利率SOFR挂钩的远期利差，可以看到出现了倒挂现象。具体而言，2026年12月与2027年12月之间的12个月期利差已经转为负值。这一变化相当关键，它表明交易员推翻了原先关于2027年重新加息的预测，转而押注2027年将持续降息。此外，期权市场的动向也颇为激进，已出现押注年底利率降至2%的头寸，这与目前掉期市场所定价的3.1%终端利率相比，存在显著差异。
回顾过往，交易员普遍的预期剧本是：美联储今年先降息两次，每次25个基点，随后在2027年重启加息模式。然而，随着各界关于AI如何冲击劳动力市场的讨论日益激烈，这一预判正面临重新评估。就连美联储理事Lisa Cook也发出了警示，指出人工智能的广泛应用可能给就业带来冲击，而货币政策未必能完全抵消这种影响。
针对上述现象，我个人的观点是：尽管市场看似正在为AI改变宏观经济周期提前下注，但我们仍需保持理性。历史经验告诉我们，远期利率预期的波动向来剧烈。要预测两年后的政策路径，本身就充满了高度的不确定性。很多时候，这种远期倒挂更多体现的是一种风险对冲策略，而并非对未来确凿无疑的判断。
今天针对sandk执行了一笔波段交易。目前已在630的价格点位买入，接下来的计划是寻找合适的时机将其卖出。
声称 AI agents 结合 stablecoin 就能彻底颠覆传统 fintech 行业的观点，不仅显得极其荒谬，反而可能预示着市场正逼近所谓的恐慌高点。商家之所以不愿意接受 stablecoin 支付，根本原因并非技术门槛，而是这类支付方式缺失了关键的欺诈责任框架。以信用卡网络为例，其收取大约 2% 的 interchange fee，本质上是为商户提供了完善的 chargeback 保护以及风险承担机制。虽然 AI agents 的普及无疑会提高消费者的操作效率，但与此同时，欺诈活动的潜在能力也被显著放大了。利用 AI 技术，制造合成身份、自动化发起虚假退款以及规模化地钻退货政策的空子都变得轻而易举。在缺乏成熟的欺诈保护体系和明确的责任转移机制的大环境下，没有哪家商户会仅仅为了省下那点手续费，而去背负巨大的经营风险。
回想十年前比特币风头正劲之时，去中心化支付更快且更便宜曾是核心叙事。然而十年光阴已过，crypto 依然未能撼动主流支付体系的地位。基于此，我认为目前关于 stablecoin 和 AI agent 的支付叙事站不住脚，缺乏实际商业逻辑的支持，相关美股标的近期出现的下跌，更多应归咎于市场情绪波动。
回想十年前比特币风头正劲之时，去中心化支付更快且更便宜曾是核心叙事。然而十年光阴已过，crypto 依然未能撼动主流支付体系的地位。基于此，我认为目前关于 stablecoin 和 AI agent 的支付叙事站不住脚，缺乏实际商业逻辑的支持，相关美股标的近期出现的下跌，更多应归咎于市场情绪波动。
继上周最高法院驳回特朗普的大规模关税举措之后，众议院议长 Mike Johnson 发出信号，直言国会层面想要通过立法形式重新确立关税，几乎没有达成共识的可能。实际上，共和党内部对此也存在分歧，部分议员已公开表露担忧，认为关税议题可能成为共和党在中期选举中的包袱。
从我的角度分析，立法这一途径已基本宣告失效，这侧面印证了即便是共和党党内也难以就关税政策统一战线。尽管特朗普在最高法院做出判决后，推出了税率为 15% 的全球临时关税，但其有效期仅为 150 天，期满后必须获得国会批准才能延长。然而，参议院通过延期法案面临着 60 票的硬性门槛，加之民主党方面已明确表态将进行阻击，通过难度极大。这一局面对美股而言无疑是利好消息，意味着 Trump 在关税问题上难以再掀起大的波澜，股市因此减少了一个重大的宏观风险源和不确定因素。
从我的角度分析，立法这一途径已基本宣告失效，这侧面印证了即便是共和党党内也难以就关税政策统一战线。尽管特朗普在最高法院做出判决后，推出了税率为 15% 的全球临时关税，但其有效期仅为 150 天，期满后必须获得国会批准才能延长。然而，参议院通过延期法案面临着 60 票的硬性门槛，加之民主党方面已明确表态将进行阻击，通过难度极大。这一局面对美股而言无疑是利好消息，意味着 Trump 在关税问题上难以再掀起大的波澜，股市因此减少了一个重大的宏观风险源和不确定因素。
针对 Citrini Research 发布的报告 THE 2028 GLOBAL INTELLIGENCE CRISIS，FundaAI 提出了与之不同的见解。其核心回应可以归纳为以下三个方面：
首先，与 Citrini 持有的悲观立场不同，FundaAI 的态度更为乐观。Citrini 担忧 AI 会导致人类劳动需求降低，从而引发需求塌缩并冲击整体经济。然而，FundaAI 认为这种需求下降应被界定为生产率提升带来的需求减少，这属于一种极为特殊的经济情境，与传统的衰退式需求下滑有着本质区别。在这种情况下，政府完全可以通过宏观政策工具进行对冲，例如实施财政转移支付或强化福利体系等措施。
其次，工作时间的缩减并不等同于消费行为的消亡。相反，随着人类劳动时长的降低，闲暇时间将会增加，人们会将更多的时间投入到娱乐、购物、游戏及内容消费等领域。FundaAI 指出，除非人类彻底丧失活力变成植物人，否则 AI 无法取代所有的消费与摩擦成本。这背后的逻辑在于：时间并没有被消灭，而是被重新分配了。
第三，未来的社会结构或许会向沙特或挪威那样的资源型分配模式演变。随着利润向超级公司高度集中，国家可能会采取类似主权财富基金或资源分红的机制，将收益以福利的形式重新分配给居民。尽管工作时间在持续下降，但用于消费的时间却在增长，因此经济不会简单地塌缩，而是会经历结构性的转型。
就个人观点而言，我倾向于赞同 FundaAI 的部分看法。Citrini 的推演建立在一个典型的通缩螺旋框架之上：即生产率跃迁导致劳动需求塌缩，进而引发总需求崩溃，最终导致资产价格重估。虽然这一逻辑在闭环上是成立的，但它默认了一个前提，即收入分配结构保持不变。然而，这个前提未必是恒定的。回顾历史，无论是蒸汽机、电气化还是互联网的普及，都曾引发过类似的焦虑。生产率的提高本质上意味着供给曲线向右移动。只要政府能够合理地调整分配结构，总需求量反而有望实现上涨。
首先，与 Citrini 持有的悲观立场不同，FundaAI 的态度更为乐观。Citrini 担忧 AI 会导致人类劳动需求降低，从而引发需求塌缩并冲击整体经济。然而，FundaAI 认为这种需求下降应被界定为生产率提升带来的需求减少，这属于一种极为特殊的经济情境，与传统的衰退式需求下滑有着本质区别。在这种情况下，政府完全可以通过宏观政策工具进行对冲，例如实施财政转移支付或强化福利体系等措施。
其次，工作时间的缩减并不等同于消费行为的消亡。相反，随着人类劳动时长的降低，闲暇时间将会增加，人们会将更多的时间投入到娱乐、购物、游戏及内容消费等领域。FundaAI 指出，除非人类彻底丧失活力变成植物人，否则 AI 无法取代所有的消费与摩擦成本。这背后的逻辑在于：时间并没有被消灭，而是被重新分配了。
第三，未来的社会结构或许会向沙特或挪威那样的资源型分配模式演变。随着利润向超级公司高度集中，国家可能会采取类似主权财富基金或资源分红的机制，将收益以福利的形式重新分配给居民。尽管工作时间在持续下降，但用于消费的时间却在增长，因此经济不会简单地塌缩，而是会经历结构性的转型。
就个人观点而言，我倾向于赞同 FundaAI 的部分看法。Citrini 的推演建立在一个典型的通缩螺旋框架之上：即生产率跃迁导致劳动需求塌缩，进而引发总需求崩溃，最终导致资产价格重估。虽然这一逻辑在闭环上是成立的，但它默认了一个前提，即收入分配结构保持不变。然而，这个前提未必是恒定的。回顾历史，无论是蒸汽机、电气化还是互联网的普及，都曾引发过类似的焦虑。生产率的提高本质上意味着供给曲线向右移动。只要政府能够合理地调整分配结构，总需求量反而有望实现上涨。
尽管今日整体大盘呈现下行趋势，但令人欣慰的是，绝大多数会员朋友的账户依然保持了上涨态势，我个人的账户资金在今天也刷新了历史新高。回看1个月前为大家梳理的投资主线，目前的走势证明当时的判断大部分都非常精准。
在这些表现优异的投资标的中，以下几只收益颇丰：对于lite，我们在200块的位置完成了建仓，随后在310、350以及400这几个价位进行了加仓操作；BE是在85块入场，并于100块时追加了仓位；Sndk的布局始于110块，此后分别在220、280、310和540块进行了多次增持；至于AAOI，则是在32块建立仓位，最终在42块卖出获利。
在这些表现优异的投资标的中，以下几只收益颇丰：对于lite，我们在200块的位置完成了建仓，随后在310、350以及400这几个价位进行了加仓操作；BE是在85块入场，并于100块时追加了仓位；Sndk的布局始于110块，此后分别在220、280、310和540块进行了多次增持；至于AAOI，则是在32块建立仓位，最终在42块卖出获利。
外包封装测试即OSAT行业正站在一个关键的转折点上。回顾过去二十年，这通常被视为一个典型的走量行业，其特征表现为毛利微薄且具有强烈的周期性，业绩往往紧随手机和PC等终端出货量的起伏而波动。然而，在人工智能革命的宏大叙事下，局面已然改写，该行业正蜕变为一个技术密集型产业。
首先，技术逻辑发生了本质变化。传统芯片封装仅需将一颗裸片封装并连接引脚，而AI GPU的封装要求则完全不同。以NVIDIA H100或B200这类芯片为例，其内部集成了多个GPU die与HBM die，必须依托硅中介层interposer上的2.5D或3D结构来实现超高带宽互连。如今，算力的瓶颈已不再单纯取决于晶体管，而是受限于带宽、功耗及封装密度。这意味着封装已从单纯的后段工艺跃升为决定性能的核心要素，OSAT角色的重要性随之大幅提升，因为封装直接决定了算力的上限。
其次，先进封装正在重塑行业的盈利结构。相较于传统封装极低的ASP，先进封装的平均售价可以达到前者的数倍。鉴于该领域设备门槛高企、产能扩张缓慢且客户粘性极强，企业往往能获得更高的毛利率与更强的议价权，从而摆脱低端加工厂的固有逻辑。企业的盈利模式正由volume-driven向value-driven转变。
再者，AMKR因地缘政治因素享有结构性溢价。AMKR在Arizona的大规模资本支出capex，本质上是在强化美国本土的先进封装实力。这一举措为拥有美国产能的OSAT厂商带来了政策扶持、客户锁定及长期合同保障，使AMKR在地缘政治博弈中占据了显著的议价优势。
最后，估值逻辑也随之演变。过去OSAT作为半导体周期股，其估值往往受限于手机和PC周期，市盈率多在10至15倍PE徘徊。如今，公司营收与AI cluster扩建、GPU roadmap及HBM供给节奏高度同频，稳定性与可预见性显著增强。市场目前正在探讨是否应给予其20倍以上的PE，甚至将其对标设备股。
不过，投资者仍需保持警惕。一旦AI资本开支放缓导致先进封装产能过剩，这一结构性增长的故事恐将回归传统的周期性叙事。此外，AMKR自身也面临着执行层面的风险。
首先，技术逻辑发生了本质变化。传统芯片封装仅需将一颗裸片封装并连接引脚，而AI GPU的封装要求则完全不同。以NVIDIA H100或B200这类芯片为例，其内部集成了多个GPU die与HBM die，必须依托硅中介层interposer上的2.5D或3D结构来实现超高带宽互连。如今，算力的瓶颈已不再单纯取决于晶体管，而是受限于带宽、功耗及封装密度。这意味着封装已从单纯的后段工艺跃升为决定性能的核心要素，OSAT角色的重要性随之大幅提升，因为封装直接决定了算力的上限。
其次，先进封装正在重塑行业的盈利结构。相较于传统封装极低的ASP，先进封装的平均售价可以达到前者的数倍。鉴于该领域设备门槛高企、产能扩张缓慢且客户粘性极强，企业往往能获得更高的毛利率与更强的议价权，从而摆脱低端加工厂的固有逻辑。企业的盈利模式正由volume-driven向value-driven转变。
再者，AMKR因地缘政治因素享有结构性溢价。AMKR在Arizona的大规模资本支出capex，本质上是在强化美国本土的先进封装实力。这一举措为拥有美国产能的OSAT厂商带来了政策扶持、客户锁定及长期合同保障，使AMKR在地缘政治博弈中占据了显著的议价优势。
最后，估值逻辑也随之演变。过去OSAT作为半导体周期股，其估值往往受限于手机和PC周期，市盈率多在10至15倍PE徘徊。如今，公司营收与AI cluster扩建、GPU roadmap及HBM供给节奏高度同频，稳定性与可预见性显著增强。市场目前正在探讨是否应给予其20倍以上的PE，甚至将其对标设备股。
不过，投资者仍需保持警惕。一旦AI资本开支放缓导致先进封装产能过剩，这一结构性增长的故事恐将回归传统的周期性叙事。此外，AMKR自身也面临着执行层面的风险。
高盛研究团队于2月20日同SK海力士联合举办了一场线上投资者沟通会。此次会议释出了若干关键讯息，值得大家密切留意。
首要关注点在于价格趋势。管理层预判，2026年全年的内存价格将维持上涨态势。这种涨势并非源于投机炒作，而是基于实质性的AI需求增长以及供给端的局限性。随着AI客户不断推进资本支出，加之洁净室空间受限阻碍了供给的扩充，即便个人电脑和手机领域面临降规格的潜在风险，整体价格走向依然看涨。此外，公司判定行业内出现重复下单的概率极低，理由是客户深知短期内产能难以扩容，盲目增加订单只会导致价格进一步攀升。
关于供需与库存状况，公司坦言当下的客户需求尚无法得到完全满足。从库存水平来看，服务器端的库存已逐步恢复至健康状态，而手机与PC端的库存正在缩减。SK海力士自身的库存量大约维持在4周左右，并预计未来会持续走低。在此背景下，关于多年期长约的洽谈日益频繁，这直观地反映出供给方在市场中的话语权正在提升。
针对产能分配，2026年的HBM产能已全部售罄。这意味着，公司在今年内很难在HBM与传统DRAM之间进行产能的重新调配。重点在于2027年的布局。管理层透露，当前传统DRAM供需紧张的局面，或许能转化为2027年商谈HBM条款时的有利筹码。简而言之，虽然今年的产能已被锁定，但明年的议价优势将随之释放。
最后关于资本开支，预计2026年将实现同比增长，但公司仍将恪守纪律。据Goldman预测，总资本开支同比增幅约为36%，总额达到约38万亿韩元。其中，NAND业务的资本开支占比将保持在低双位数水平，核心投入依然聚焦于HBM及DRAM领域。
首要关注点在于价格趋势。管理层预判，2026年全年的内存价格将维持上涨态势。这种涨势并非源于投机炒作，而是基于实质性的AI需求增长以及供给端的局限性。随着AI客户不断推进资本支出，加之洁净室空间受限阻碍了供给的扩充，即便个人电脑和手机领域面临降规格的潜在风险，整体价格走向依然看涨。此外，公司判定行业内出现重复下单的概率极低，理由是客户深知短期内产能难以扩容，盲目增加订单只会导致价格进一步攀升。
关于供需与库存状况，公司坦言当下的客户需求尚无法得到完全满足。从库存水平来看，服务器端的库存已逐步恢复至健康状态，而手机与PC端的库存正在缩减。SK海力士自身的库存量大约维持在4周左右，并预计未来会持续走低。在此背景下，关于多年期长约的洽谈日益频繁，这直观地反映出供给方在市场中的话语权正在提升。
针对产能分配，2026年的HBM产能已全部售罄。这意味着，公司在今年内很难在HBM与传统DRAM之间进行产能的重新调配。重点在于2027年的布局。管理层透露，当前传统DRAM供需紧张的局面，或许能转化为2027年商谈HBM条款时的有利筹码。简而言之，虽然今年的产能已被锁定，但明年的议价优势将随之释放。
最后关于资本开支，预计2026年将实现同比增长，但公司仍将恪守纪律。据Goldman预测，总资本开支同比增幅约为36%，总额达到约38万亿韩元。其中，NAND业务的资本开支占比将保持在低双位数水平，核心投入依然聚焦于HBM及DRAM领域。
针对即将于2月20日公布的美国最高法院关税裁决，摩根大通（JPM）梳理了四种潜在的司法判决路径，并详细估算了每种情况发生的概率及其对市场的具体连锁反应。
第一种情况发生的可能性最大，概率高达64%。该情境假设法院将判决当前关税无效，但新的关税替代措施会立即出台。受此消息影响，标普500指数预计会率先出现0.75%至1%的拉升，但随后将回吐绝大部分涨幅，最终仅能录得0.1%至0.2%的微弱上涨。
第二种情况发生的概率为26%，即现行关税政策被法院裁定维持。这可能导致标普500指数下挫0.3%至0.5%，与此同时，收益率曲线预计会出现更为剧烈的波动。
第三种路径发生的概率为9%，即关税政策要拖到中期选举之后才会被正式推翻。在此预期下，市场情绪较为乐观，标普500指数有望上涨1.25%至1.5%，而以罗素2000指数（Russell 2000）为代表的小盘股表现将更为强劲。
最后一种情况最为罕见，概率仅为1%。若关税被直接推翻且后续没有任何替代措施跟进，标普500指数有望实现1.5%至2%的显著上涨，届时小盘股也将跑赢大盘。
第一种情况发生的可能性最大，概率高达64%。该情境假设法院将判决当前关税无效，但新的关税替代措施会立即出台。受此消息影响，标普500指数预计会率先出现0.75%至1%的拉升，但随后将回吐绝大部分涨幅，最终仅能录得0.1%至0.2%的微弱上涨。
第二种情况发生的概率为26%，即现行关税政策被法院裁定维持。这可能导致标普500指数下挫0.3%至0.5%，与此同时，收益率曲线预计会出现更为剧烈的波动。
第三种路径发生的概率为9%，即关税政策要拖到中期选举之后才会被正式推翻。在此预期下，市场情绪较为乐观，标普500指数有望上涨1.25%至1.5%，而以罗素2000指数（Russell 2000）为代表的小盘股表现将更为强劲。
最后一种情况最为罕见，概率仅为1%。若关税被直接推翻且后续没有任何替代措施跟进，标普500指数有望实现1.5%至2%的显著上涨，届时小盘股也将跑赢大盘。
那些手握50多个lite call的朋友，此刻体验到的幸福感想必是无与伦比的😁
Credo (CRDO) 近期获得了高盛的首次关注与覆盖。在该机构最新发布的研报中，分析师给予了该股 Buy 评级，并设定了未来 12 个月达到 165 美元的目标价，这暗示着大约 27% 的潜在上涨幅度。
这份报告的核心观点非常明确，即数据中心内部的 copper interconnect 将展现出比预期“更强、更久”（stronger for longer）的生命力。尽管 AI 数据中心正在经历高速互连技术的迭代，但在机架内部（rack）以及短距离传输（short-reach）等特定场景中，铜基连接方案并不会迅速被光通信技术所取代。
此前，市场普遍存在一种担忧，认为光互连或光模块将迅速淘汰铜连接。然而，高盛持有不同看法。他们指出，在短距离应用中，铜缆在部署复杂度、功耗控制以及成本效益方面依然具备显著优势，市场显然低估了该技术的有效生命周期。
此外，人工智能的发展主要推动了对带宽密度的需求，但这并不等同于立即实现全面的“光化”。这意味着，随着行业向 800G/1.6T 标准升级，AEC 产品的市场渗透率及其蕴含的价值量有望继续攀升。报告最后总结道，目前的风险收益比显得十分有利 favorable，当前的股价估值尚未充分体现出铜连接技术在未来持续发挥作用的潜力。
这份报告的核心观点非常明确，即数据中心内部的 copper interconnect 将展现出比预期“更强、更久”（stronger for longer）的生命力。尽管 AI 数据中心正在经历高速互连技术的迭代，但在机架内部（rack）以及短距离传输（short-reach）等特定场景中，铜基连接方案并不会迅速被光通信技术所取代。
此前，市场普遍存在一种担忧，认为光互连或光模块将迅速淘汰铜连接。然而，高盛持有不同看法。他们指出，在短距离应用中，铜缆在部署复杂度、功耗控制以及成本效益方面依然具备显著优势，市场显然低估了该技术的有效生命周期。
此外，人工智能的发展主要推动了对带宽密度的需求，但这并不等同于立即实现全面的“光化”。这意味着，随着行业向 800G/1.6T 标准升级，AEC 产品的市场渗透率及其蕴含的价值量有望继续攀升。报告最后总结道，目前的风险收益比显得十分有利 favorable，当前的股价估值尚未充分体现出铜连接技术在未来持续发挥作用的潜力。
根据《华尔街日报》于2月18日发布的消息，美国目前正在中东地区集结极具规模的空中作战力量。此次兵力部署的级别堪称自2003年伊拉克战争以来之最，其阵容不仅包含F-22与F-35战斗机，还汇集了多种类型的预警机和指挥机，以及“Abraham Lincoln”和“Gerald R. Ford”两艘航空母舰。这些军事资产的到位，意味着美军已具备针对伊朗实施长达数周持续空袭的能力。虽然Trump目前尚未就动用武力做出最终决定，且相关谈判仍在推进之中，但显而易见的是，来自军事层面的施压态势已大幅升级。
大家不妨关注一下存储控制器领军企业群联Phison首席执行官潘健成先生的深度访谈内容。潘先生在存储领域拥有极敏锐的洞察力，他在去年11月就曾预言业界将开启签署LTA长期供货协议的模式，如今这一预测已准确应验。针对近期行业的最新发展，我特意梳理了潘先生的几个关键看法：
首先，https://t.co/nffnsMudET 本次AI浪潮已演变为基础设施层面的变革，这与过去由PC或手机主导的消费驱动周期存在本质区别。随着CSP、数据中心以及企业端不断加大对算力的投入，存储与记忆体作为算力背后不可或缺的支撑，其重要性往往容易被低估。
其次，为了确保能够锁定未来的产能，客户现在的做法不仅仅是签署long-term agreement，更是需要直接预付三年的现金。按照目前的趋势判断，记忆体的缺货状态很有可能会一直持续到2030年。
再者，https://t.co/jS0vW9R6UT AI不仅带动了HBM的需求，还广泛提振了包括enterprise SSD、边缘计算、车用存储以及高端消费级存储在内的多个市场。然而，供应端的产能扩张速度却相对受限。
最后，在谈及中国厂商的扩产情况时，潘先生认为其规模相对于巨大的市场需求而言，只能说是“杯水车薪”。
首先，https://t.co/nffnsMudET 本次AI浪潮已演变为基础设施层面的变革，这与过去由PC或手机主导的消费驱动周期存在本质区别。随着CSP、数据中心以及企业端不断加大对算力的投入，存储与记忆体作为算力背后不可或缺的支撑，其重要性往往容易被低估。
其次，为了确保能够锁定未来的产能，客户现在的做法不仅仅是签署long-term agreement，更是需要直接预付三年的现金。按照目前的趋势判断，记忆体的缺货状态很有可能会一直持续到2030年。
再者，https://t.co/jS0vW9R6UT AI不仅带动了HBM的需求，还广泛提振了包括enterprise SSD、边缘计算、车用存储以及高端消费级存储在内的多个市场。然而，供应端的产能扩张速度却相对受限。
最后，在谈及中国厂商的扩产情况时，潘先生认为其规模相对于巨大的市场需求而言，只能说是“杯水车薪”。
大家如果有关注群联 Phison CEO 潘健成先生的言论，会发现他对存储行业的预判极其精准。他在去年 11 月就预言存储企业将开启 LTA 长约供货模式，如今这一预测已完全应验。近期，我特意整理了潘先生关于行业最新动态的看法，非常值得一读。
https://t.co/nffnsMudET 首先，目前的行业逻辑已经变了。这不再是以前那种由 PC 或手机主导的消费级周期，而是上升到了基础设施建设的高度。无论是 CSP、数据中心还是企业端，都在不断加大算力投入。而在庞大的算力背后，人们往往容易忽略一个核心支柱，那就是存储与记忆体。
为了锁定产能，现在的客户手段相当强硬。不仅仅是签订 long-term agreement 那么简单，他们甚至愿意直接预付三年的现金。这种抢货状态预示着记忆体的缺货潮可能会一直持续到 2030 年。
https://t.co/jS0vW9R6UT 在 AI 的强劲带动下，受益的不光是 HBM，包括 enterprise SSD、边缘计算、车用存储以及高端消费存储都在爆发。相比之下，供给端的扩产速度却显得十分有限。
至于中国厂商的扩产动作，潘先生则用杯水车薪来形容，认为这对缓解整体缺口的作用微乎其微。
https://t.co/nffnsMudET 首先，目前的行业逻辑已经变了。这不再是以前那种由 PC 或手机主导的消费级周期，而是上升到了基础设施建设的高度。无论是 CSP、数据中心还是企业端，都在不断加大算力投入。而在庞大的算力背后，人们往往容易忽略一个核心支柱，那就是存储与记忆体。
为了锁定产能，现在的客户手段相当强硬。不仅仅是签订 long-term agreement 那么简单，他们甚至愿意直接预付三年的现金。这种抢货状态预示着记忆体的缺货潮可能会一直持续到 2030 年。
https://t.co/jS0vW9R6UT 在 AI 的强劲带动下，受益的不光是 HBM，包括 enterprise SSD、边缘计算、车用存储以及高端消费存储都在爆发。相比之下，供给端的扩产速度却显得十分有限。
至于中国厂商的扩产动作，潘先生则用杯水车薪来形容，认为这对缓解整体缺口的作用微乎其微。
在此次针对群联 Phison 执行长潘健成的深度专访中，他提出了一个关键洞察：人工智能已不再遵循过去个人电脑或智能手机那样的消费驱动周期，而是演变为一种基础设施层面的建设。随着企业端、数据中心以及云服务提供商 CSP 持续扩大算力规模，支撑这一趋势背后最常被忽略的环节，正是记忆体与存储技术。
目前的市场需求极其迫切，客户为了确保能锁定产能，已经不再局限于签署 long-term agreement，而是需要提前预付长达三年的现金。根据预测，记忆体市场的缺货潮可能会一直持续到 2030 年。需要注意的是，AI 所带动的并不仅仅是 HBM 的需求，包括高端消费存储、车用存储、边缘计算以及 enterprise SSD 在内的多个领域均在同步增长。相比之下，供应端的扩产步伐却显得相当缓慢。对于中国厂商在扩产方面的尝试，潘健成将其形容为杯水车薪，意指其对缓解整体供应压力的作用十分有限。
目前的市场需求极其迫切，客户为了确保能锁定产能，已经不再局限于签署 long-term agreement，而是需要提前预付长达三年的现金。根据预测，记忆体市场的缺货潮可能会一直持续到 2030 年。需要注意的是，AI 所带动的并不仅仅是 HBM 的需求，包括高端消费存储、车用存储、边缘计算以及 enterprise SSD 在内的多个领域均在同步增长。相比之下，供应端的扩产步伐却显得相当缓慢。对于中国厂商在扩产方面的尝试，潘健成将其形容为杯水车薪，意指其对缓解整体供应压力的作用十分有限。
Bank of America 近期公布的全球基金经理调查报告揭示了市场情绪的几个重要转折点。
首先是投资者最为担忧的风险点发生了置换。目前，有 25% 的参与者将 AI 泡沫视为头号尾部风险，即那些发生概率极低但潜在破坏力巨大的极端事件。
其次，资金配置的轮动效应非常显著。基金经理们正在大幅度削减美国股票的持仓，净低配比例达到了 22%。与此同时，资金开始积极转向欧洲和新兴市场，其中对欧元的超配幅度已攀升至历史最高点，且有接近半数的资金选择超配新兴市场股票。
再者，市场风格出现了明显切换。投资者普遍预计小盘股的表现将优于大盘股，而价值股的收益也将跑赢成长股。
第四点体现在宏观经济预期的分歧上。尽管对于经济繁荣 boom 的预期有所升温，但绝大多数受访者依然认为滞胀 stagflation 将是未来的主基调。这折射出一种典型的后周期焦虑心态：即便是增长预期有所改善，市场对结构性通胀的忧虑依然挥之不去。
最后是关于 Kevin Warsh 的假设情境。市场普遍认为，如果他出任美联储 Fed 主席，将会导致收益率上行以及美元走弱。
首先是投资者最为担忧的风险点发生了置换。目前，有 25% 的参与者将 AI 泡沫视为头号尾部风险，即那些发生概率极低但潜在破坏力巨大的极端事件。
其次，资金配置的轮动效应非常显著。基金经理们正在大幅度削减美国股票的持仓，净低配比例达到了 22%。与此同时，资金开始积极转向欧洲和新兴市场，其中对欧元的超配幅度已攀升至历史最高点，且有接近半数的资金选择超配新兴市场股票。
再者，市场风格出现了明显切换。投资者普遍预计小盘股的表现将优于大盘股，而价值股的收益也将跑赢成长股。
第四点体现在宏观经济预期的分歧上。尽管对于经济繁荣 boom 的预期有所升温，但绝大多数受访者依然认为滞胀 stagflation 将是未来的主基调。这折射出一种典型的后周期焦虑心态：即便是增长预期有所改善，市场对结构性通胀的忧虑依然挥之不去。
最后是关于 Kevin Warsh 的假设情境。市场普遍认为，如果他出任美联储 Fed 主席，将会导致收益率上行以及美元走弱。
关于闪迪股价为何走出如此惊人的暴涨曲线，许多投资者面对从去年8月40块飙升至如今高点700块、半年内翻了15倍的行情感到困惑。这背后的原因其实可以归结为三大关键要素。
首当其冲的是平均售价ASP的影响。2025年年初正值存储周期的谷底，NAND价格一度逼近现金成本线。在存储产业中，短期成本往往是刚性的，因此ASP只要上涨10%，利润的弹性并非同步增长10%，而是会成倍放大。从财务数据就能看出这种剧烈变化：sndk从25年Q1的亏损状态，跨越到26年Q1指引中高达66%的毛利润，EPS更是从负13块逆转为正13块，这种反差在美股历史上都属于罕见案例。
第二点在于成本曲线的优化。在2025Q1的周期底部，sndk主动关闭了高成本产线，削减资本开支，并优化产品结构，例如加大高端SSD的供应。这些举措使得价格回升时，成本端已处于极度压缩状态，从而形成了极强的利润放大器效应。
第三点则是经营杠杆的体现。随着收入的增长，SG&A以及R&D费用的占比相应下降，经营杠杆得以释放。当价格跌至接近现金成本时，公司基本不赚钱；而价格一旦稍有回升，毛利便会迅速恢复，此时涨价的部分几乎就等同于纯利润。
首当其冲的是平均售价ASP的影响。2025年年初正值存储周期的谷底，NAND价格一度逼近现金成本线。在存储产业中，短期成本往往是刚性的，因此ASP只要上涨10%，利润的弹性并非同步增长10%，而是会成倍放大。从财务数据就能看出这种剧烈变化：sndk从25年Q1的亏损状态，跨越到26年Q1指引中高达66%的毛利润，EPS更是从负13块逆转为正13块，这种反差在美股历史上都属于罕见案例。
第二点在于成本曲线的优化。在2025Q1的周期底部，sndk主动关闭了高成本产线，削减资本开支，并优化产品结构，例如加大高端SSD的供应。这些举措使得价格回升时，成本端已处于极度压缩状态，从而形成了极强的利润放大器效应。
第三点则是经营杠杆的体现。随着收入的增长，SG&A以及R&D费用的占比相应下降，经营杠杆得以释放。当价格跌至接近现金成本时，公司基本不赚钱；而价格一旦稍有回升，毛利便会迅速恢复，此时涨价的部分几乎就等同于纯利润。
诚邀加入：美股投资深度私享会（仅限受邀）
为了突破个人视角的盲区，通过思想碰撞来完善投资体系、优化信息甄别能力并强化风险意识，我正在筹备一个高频次的内部交流圈子。
关于组织形式，我们将坚持小而美的原则，把核心成员数量严格控制在10人以下。这是一个完全不对外开放的闭门组织，采取定向邀请制，需先通过私信沟通确认资格。我们将保持每周一次的聚会频率，具体时间将根据大家的日程共同商定。
我们的研讨将主要围绕两个核心维度展开：
一是宏观趋势与风险推演，包括对未来一周或一个月内的市场节奏、政策变数、主要矛盾以及潜在尾部风险的预判；
二是细分板块与个股机会，涉及对特定行业、公司或交易结构的深度剖析，涵盖基本面逻辑、估值分析、催化因素及仓位策略等。
期待您具备不少于2年的美股实盘交易经历，并且愿意输出高水准的投资观点。在交流中，希望您能逻辑清晰地阐述判断依据、关键变量以及应对错误的预案。同时，所有参与者必须严格遵守保密纪律，禁止将讨论内容外传、录音或截图。
如果您希望加入这个长期稳定、旨在切实提升认知的高质量小圈子，请私信告知我以下信息：您主要覆盖的领域（宏观、行业或具体标的）、您准备分享的1至2个主题，以及您大致的交易风格（如中长线、波段操作或事件驱动等）。我将综合考量话题的互补性与讨论质量的预期，向合适的伙伴发出邀请。
为了突破个人视角的盲区，通过思想碰撞来完善投资体系、优化信息甄别能力并强化风险意识，我正在筹备一个高频次的内部交流圈子。
关于组织形式，我们将坚持小而美的原则，把核心成员数量严格控制在10人以下。这是一个完全不对外开放的闭门组织，采取定向邀请制，需先通过私信沟通确认资格。我们将保持每周一次的聚会频率，具体时间将根据大家的日程共同商定。
我们的研讨将主要围绕两个核心维度展开：
一是宏观趋势与风险推演，包括对未来一周或一个月内的市场节奏、政策变数、主要矛盾以及潜在尾部风险的预判；
二是细分板块与个股机会，涉及对特定行业、公司或交易结构的深度剖析，涵盖基本面逻辑、估值分析、催化因素及仓位策略等。
期待您具备不少于2年的美股实盘交易经历，并且愿意输出高水准的投资观点。在交流中，希望您能逻辑清晰地阐述判断依据、关键变量以及应对错误的预案。同时，所有参与者必须严格遵守保密纪律，禁止将讨论内容外传、录音或截图。
如果您希望加入这个长期稳定、旨在切实提升认知的高质量小圈子，请私信告知我以下信息：您主要覆盖的领域（宏观、行业或具体标的）、您准备分享的1至2个主题，以及您大致的交易风格（如中长线、波段操作或事件驱动等）。我将综合考量话题的互补性与讨论质量的预期，向合适的伙伴发出邀请。
关于CRWV管理层的持股结构，我们需要进行深入且理性的解读。目前，CEO Intrator通过信托基金间接控制着60m股，这部分占据了总股本的12%。另外两位核心人物，联合创始人Brain持有30m股，占比为6%，而Mcbee持有22m股，占比为4.4%。统计下来，这三位合伙人的合计持股比例虽然略超过20%，但值得注意的是，他们所掌握的投票权却高达80%左右。
各位投资CRWV的股东朋友请留意，对于创始人日常出售几万股这类操作，完全不必惊慌失措。以近期卖出的2w股为例，其在总持仓中的占比甚至不足0.1%。我们真正需要保持警惕的红线是抛售比例达到5%以上的情况。例如，Macbee在IPO解禁期后曾经卖出了2m股，那个时候的占比达到了10%，这种大幅度的减持才是我们需要关注的信号。
在相关市场动态方面，CRWV（CoreWeave, Inc.）的CEO Michael N. Intrator于2026年2月11日抛售了合计82,455股Class A普通股。
免责声明：本人目前持有2028年到期的CRWV leaps。
各位投资CRWV的股东朋友请留意，对于创始人日常出售几万股这类操作，完全不必惊慌失措。以近期卖出的2w股为例，其在总持仓中的占比甚至不足0.1%。我们真正需要保持警惕的红线是抛售比例达到5%以上的情况。例如，Macbee在IPO解禁期后曾经卖出了2m股，那个时候的占比达到了10%，这种大幅度的减持才是我们需要关注的信号。
在相关市场动态方面，CRWV（CoreWeave, Inc.）的CEO Michael N. Intrator于2026年2月11日抛售了合计82,455股Class A普通股。
免责声明：本人目前持有2028年到期的CRWV leaps。
来自 HB Wealth 的首席市场策略师 Gina Martin Adams 近期发表了一项深入分析。她提醒市场关注，虽然最新的消费者价格指数 CPI 读数表面上显得相对温和，但其背后的隐忧在于生产者价格指数 PPI 的增长步伐实际上已经超过了 CPI。尤其是自 2025 年 10 月以来，这两项数据之间的差距正在向着不利于经济健康的方向持续演变。
这种趋势揭示了一个核心问题：企业正面临成本端不断加码的压力，但在消费终端涨价的能力却在同步削弱。当投入成本的上升无法顺利通过价格传导机制转嫁出去时，企业的利润率必然会受到实质性的挤压，其严重性远超通胀数据表面所呈现的安全感。Adams 进一步强调，市场表现与这一数据变化的时间节点并非巧合。回顾 2025 年 10 月，那正是成长型股票阶段性见顶的关键时期，紧接着市场便上演了资金从成长股向价值股的大规模轮动。这种风格切换与 CPI 和 PPI 关系的恶化在节奏上保持了高度一致，表明聪明的投资者已经在为企业定价能力下降及利润承压的前景提前进行防御性布局。
假如这一态势延续下去，也就是核心 PPI 长期维持在高于核心 CPI 的水平，这将释放出一个非常明确的信号，即企业定价权正在走向衰退。这一结论将直接挑战市场目前对于 S&P 500 指数在未来一年利润率将有所改善的普遍预期，对于那些处于高估值状态的股票来说，这无疑是一个极为不利的消息。
这种趋势揭示了一个核心问题：企业正面临成本端不断加码的压力，但在消费终端涨价的能力却在同步削弱。当投入成本的上升无法顺利通过价格传导机制转嫁出去时，企业的利润率必然会受到实质性的挤压，其严重性远超通胀数据表面所呈现的安全感。Adams 进一步强调，市场表现与这一数据变化的时间节点并非巧合。回顾 2025 年 10 月，那正是成长型股票阶段性见顶的关键时期，紧接着市场便上演了资金从成长股向价值股的大规模轮动。这种风格切换与 CPI 和 PPI 关系的恶化在节奏上保持了高度一致，表明聪明的投资者已经在为企业定价能力下降及利润承压的前景提前进行防御性布局。
假如这一态势延续下去，也就是核心 PPI 长期维持在高于核心 CPI 的水平，这将释放出一个非常明确的信号，即企业定价权正在走向衰退。这一结论将直接挑战市场目前对于 S&P 500 指数在未来一年利润率将有所改善的普遍预期，对于那些处于高估值状态的股票来说，这无疑是一个极为不利的消息。
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